深度报告-20210716-开源证券-天润工业-002283.SZ-公司首次覆盖报告_开辟空悬第二主业_曲轴龙头成长可期_20页_1mb

天润工业（002283.SZ）总结

核心内容概述

天润工业是一家专注于发动机曲轴和连杆制造的国内龙头企业，近年来通过多元化业务拓展，特别是空气悬架业务的布局，打开了新的增长空间。公司通过技术、客户及人才三方面的优势，积极布局空悬系统，预计未来几年将实现营收与利润的稳步增长。分析师首次发布投资报告，给予“买入”评级，认为其具备良好的成长潜力。

主要观点

• 曲轴业务领先：天润工业是国内最大的曲轴专业生产企业，中重型发动机曲轴市占率约60%，轻型发动机曲轴市占率约30%。公司产品覆盖广泛，客户包括潍柴、康明斯、戴姆勒等国内外知名主机厂。
• 连杆业务稳步发展：公司是中重型商用车胀断连杆的龙头企业，2020年连杆市场占有率达40%。连杆业务营收和销量均实现快速增长，2017-2020年CAGR达32.8%。
• 空气悬架业务潜力大：公司于2020年设立天润智控，专注于空气悬架系统研发，凭借技术、客户及人才优势，有望受益于政策利好，如危化品运输半挂车强制安装空气悬架，从而推动业务增长。
• 研发投入持续加码：2012-2020年研发投入CAGR达19.78%，公司拥有“国家认定企业技术中心”和“国家博士后科研工作站”等研发平台，持续提升产品竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营收分别为48.04亿元、53.30亿元、57.51亿元，归母净利润分别为5.26亿元、6.16亿元、6.97亿元，EPS分别为0.46元、0.54元、0.61元/股。公司估值较低，PE分别为12.9倍、11.0倍、9.7倍，具备较高投资价值。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：2009年在深交所A股上市，前身是山东曲轴总厂。
• 主要业务：曲轴、连杆、铸锻件、空气悬架等。
• 市场地位：曲轴业务国内领先，连杆业务为国内最大中重型商用车胀断连杆生产企业。
• 技术实力：拥有先进的加工生产线，客户覆盖广泛，2020年国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上。
• 研发投入：2012-2020年研发投入CAGR达19.78%，研发投入占比平均为5%左右，持续提升竞争力。

二、业务多元化拓展

• 空气悬架业务：公司通过与张广世博士团队合作设立天润智控，布局空气悬架系统，包括卡车底盘、半挂车、工程车等。
• 产能布局：公司拥有50条曲轴加工生产线、14条连杆加工生产线，2021年计划新增生产线，提升产能。
• 客户资源：公司与潍柴、康明斯、戴姆勒等国内外主机厂保持长期合作，同时积极拓展新客户。

三、政策利好与市场空间

• 空气悬架优势：减震效果好、提高经济效益，但超载性能较差、成本较高。
• 政策推动：2020年起，危化品运输半挂车强制安装空气悬架，预计带动市场增长。
• 市场渗透率：欧美重型载货车市场空气悬架渗透率高达80%，挂车市场为40%。

四、财务预测与估值

• 营收预测：2021-2023年营收分别为48.04亿元、53.30亿元、57.51亿元，复合增长率分别为8.5%、10.9%、7.9%。
• 净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为5.26亿元、6.16亿元、6.97亿元，EPS分别为0.46元、0.54元、0.61元/股。
• 估值指标：2021-2023年PE分别为12.9倍、11.0倍、9.7倍，P/B分别为1.2倍、1.1倍、1.0倍，估值水平较低。

风险提示

• 行业需求波动：重卡及工程机械行业需求不及预期。
• 业务拓展风险：空气悬架业务拓展不及预期。
• 产品开发进度：产品开发进度不及预期。

财务摘要与估值指标

投资建议

• 首次覆盖评级：买入（首次）。
• 估值对比：公司PE低于A股可比公司平均值（2021-2023年分别为19.88、15.90、13.23倍）。
• 未来增长点：空气悬架业务有望成为公司新的业绩增长点，预计2021-2023年空悬营收分别为1.97亿元、5.32亿元、8.01亿元。

附录

• 财务预测摘要：公司资产负债表、利润表、现金流量表等数据均显示公司财务状况稳健，具备良好的成长性。
• 可比公司估值：包括精锻科技、潍柴动力、中鼎股份等，PE/PEG分别为23.30、18.76、22.77等，公司估值较低，具有吸引力。

结论

天润工业作为国内曲轴和连杆行业的龙头企业，通过多元化业务布局，特别是空气悬架业务的拓展，有望在未来几年实现业绩的显著增长。公司具备技术、客户及人才三重优势，同时受益于政策利好，未来增长空间广阔。首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司将在2021-2023年实现稳健增长。