> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天润工业（002283.SZ）首次覆盖报告总结 ## 核心内容 天润工业是国内领先的曲轴和连杆生产企业，专注于内燃机关键部件的制造，业务涵盖曲轴、连杆、铸锻件、空气悬架及燃气机喷射系统等。公司在国内重卡曲轴市场占有率达60%，并积极拓展大缸径曲轴连杆及燃气机喷射系统等高附加值业务，有望受益于AIDC（人工智能数据中心）建设需求，获得新的增长点。 ## 主要观点 1. **传统业务表现良好** 公司传统曲轴业务收入占整体收入的大部分，2021~2025年发动机及船级曲轴收入占比多维持在59%~64%之间，曲轴业务毛利率在21%~26%区间。2026年重卡行业景气度较高，公司传统曲轴业务有望获得较好表现。 2. **大缸径曲轴连杆业务增长迅速** - 2025年大缸径曲轴连杆收入为4.1亿元，同比增长53%，占公司整体收入比例提升至10%。 - 大缸径曲轴价值量明显高于乘用车和重卡曲轴，价格区间在1万元到5万元之间。 - 大缸径曲轴主要供应商包括天润工业、丹东五一八、德国阿尔芬等，竞争格局较好，且天润工业具备较大产能，扩产积极。 - 预计2027年毛坯自产后，大缸径产品毛利率将提升至25%~28%，高于重卡产品毛利率。 - 若满产，大缸径曲轴连杆业务预计收入可达15~20亿元，毛利润可达5亿元。 3. **燃气机喷射系统拓展带来新成长空间** - 公司于2024年成立开发团队，2025年成功开发潍柴、上海新动力、康明斯等新客户，目前处于小批量供货阶段。 - 燃气机喷射系统主要用于天然气重卡及非道路领域（矿山、船舶、发电机组、油气开采等），随着燃气发电机组市场需求增长，将成为公司重点业务。 - 伍德沃德退出中国公路天然气卡车业务，为天润工业等供应商提供了替代机会。 - 燃气机喷射系统具备较强盈利潜力，预计大缸径燃气喷射系统将带来更优的盈利能力。 ## 关键信息 - **公司基本面** - 截至2025年，公司为国内最大的曲轴专业生产企业，也是国内最大的中重型商用车胀断连杆生产企业。 - 2026年9月7日收盘价为8.27元，总市值为94.2亿元，流通市值为83.45亿元，总股本为11.39亿股，资产负债率为30.40%，每股净资产为5.37元。 - **盈利预测** - 2026~2028年，公司预计归母净利润分别为4.7/6.0/7.2亿元，当前股价对应的PE分别为19.9/15.8/13.0倍。 - 2026~2028年，公司预计营业收入分别为50.2/59.1/67.6亿元，总体毛利率分别为22.8%/23.4%/24.0%。 - 可比公司包括福达股份、潍柴动力、中原内配，2026年平均PE为16.2倍。 - **业务结构** - 公司主营业务包括曲轴、连杆、铸锻件、空气悬架等。 - 曲轴业务主要客户包括潍柴动力、重汽、一汽、东风商用车、上汽、广西玉柴等国内外主机厂。 - 连杆业务客户包括潍柴、康明斯、上菲红、上海新动力等，截至2026年3月，连杆产能将超55万支，重卡连杆线可转大缸径连杆产线，产能最高可达70万支。 - **财务指标** - 2025年公司营业总收入为40.71亿元，归母净利润为3.68亿元，净利润率8.87%。 - 2026年预计营业总收入为50.17亿元，归母净利润为4.73亿元，净利润率9.35%。 - 公司资产负债率较低，资产结构稳定，流动资产和非流动资产合计分别为2025年8,328百万元和3,591百万元。 ## 投资逻辑要点 1. 大缸径曲轴连杆业务有望受益于AIDC建设需求，且毛利率有望提升至25%~28%，高于重卡产品毛利率，公司具备较大产能并积极扩产。 2. 燃气机喷射系统业务拓展为公司带来新的收入和盈利增长点，尤其是大缸径燃气喷射系统，公司已成功切入多个核心客户供应链。 3. 公司传统业务与重卡行业景气度高度相关，2026年重卡批发销量表现较好，公司传统业务有望受益。 ## 风险提示 1. 下游需求不及预期：若重卡或AIDC建设需求不及预期，将影响公司曲轴、连杆等产品的销售。 2. 新业务拓展不及预期：若燃气机喷射系统等新业务拓展受阻，可能影响公司未来成长空间。 3. 产能扩张不及预期：若大缸径曲轴、连杆等产品产能扩张未能达到预期，可能影响公司在相关市场的竞争力。 ## 结论 天润工业作为国内领先的曲轴连杆生产企业，有望充分受益于AIDC建设带来的大缸径曲轴连杆需求增长，同时燃气机喷射系统业务拓展进一步打开成长空间。公司具备较强的扩产能力和产品毛利率提升潜力，预计未来三年归母净利润将保持稳步增长，首次覆盖给予“买入”评级。