深度报告-20230314-西南证券-天润工业-002283.SZ-曲轴_连杆龙头_打造空悬第二成长曲线_29页_3mb

曲轴、连杆龙头，打造空悬第二成长曲线总结

核心内容

天润工业作为曲轴、连杆领域的龙头企业，凭借其在传统业务中的领先地位和空悬业务的快速拓展，正逐步构建第二增长曲线。公司传统业务与重卡市场高度相关，而空悬业务则受益于政策推动和市场需求增长，成为公司未来重要的增长点。

主要观点

• 曲轴、连杆市场恢复：随着下游重卡、轻卡、中卡销量的逐步回升，预计2025年我国货车曲轴市场规模将恢复至54.9亿元，连杆市场规模将达31.9亿元，2023-2025年复合年增长率（CAGR）均为16.3%。
• 公司市占率持续提升：2021年公司曲轴市占率达55.7%，连杆市占率33.1%，预计未来将继续提升。
• 空悬市场空间广阔：2025年商用车空气悬架市场规模有望达54.6亿元，2023-2025年CAGR为34.0%。公司已布局空悬业务，并具备丰富的产品线和产能，有望受益于行业快速扩张。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为0.18元、0.39元、0.58元，未来三年归母净利润复合增速为6.7%。公司2023年估值为20倍PE，对应目标价7.8元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 竞争优势：公司拥有强大的技术团队、完善的产业链、较高的研发投入及优质客户资源，有助于其在空悬业务中保持领先地位。

关键信息

曲轴、连杆市场趋势

• 市场规模：2025年曲轴市场规模预计为54.9亿元，连杆市场规模预计为31.9亿元。
• 销量与价格趋势：曲轴、连杆销量与商用车销量高度相关，单价每年下降1%。
• 行业复苏：重卡销量预计从2022年的67.2万辆增长至2025年的113万辆，带动公司传统业务回暖。

空气悬架市场趋势

• 政策推动：GB7258-2017要求特定车型安装空气悬架，推动其应用。
• 市场需求：空气悬架具有更高的舒适性、灵活性和载重能力，且在重卡领域渗透率预计从40%逐步提升至100%。
• 产品矩阵：公司已具备商用车底盘空气悬架、半挂车空气悬架、工程车橡胶悬架等产品，年产能达10万套底盘悬架系统、30万套空气弹簧、40万只减震器、30万套各种阀类。

公司分析

• 传统业务：公司曲轴、连杆业务为国内主要主机厂提供配套，市场占有率高，且与重卡销量紧密相关。
• 空悬业务：2020年进入空悬领域，依托张广世博士团队，快速布局，2022H1空悬业务营收达0.98亿元，占营收6.22%。
• 研发能力：公司研发投入占比高，与多所高校及科研机构合作，拥有多个研发平台，如国家认定企业技术中心、山东省曲轴工程技术研究中心等。

财务表现

• 盈利能力：公司毛利率和净利率相对稳定，2022年前三季度毛利率21.35%，净利率6.86%。
• 费用控制：销售费用率、管理费用率低于可比公司，研发费用率处于行业偏高水平。
• 偿债能力：资产负债率较低，流动比率较高，显示公司偿债能力较强。
• 现金流：经营性现金流健康，2022年前三季度达4.2亿元。

盈利预测与估值

• 收入预测：2022年公司收入预计为30.7亿元，2023年为42.2亿元，2024年为54.6亿元。
• 净利润预测：2022年预计为2.1亿元，2023年为4.5亿元，2024年为6.6亿元。
• 估值：公司2023年PE估值为20倍，对应目标价7.8元，给予“买入”评级。

风险提示

1. 行业复苏不及预期：若重卡销量未达预期，将影响公司传统业务的恢复。
2. 原材料价格波动：原材料成本占比较高，价格波动可能影响毛利率。
3. 空悬渗透率不及预期：若空气悬架在商用车中的渗透率增长不及预期，将影响空悬业务的增长速度。

总结

天润工业凭借其在曲轴、连杆领域的龙头地位和快速发展的空悬业务，有望在未来几年实现业绩的稳步增长。公司具备强大的研发能力和完善的产业链，能够有效应对行业波动，提升盈利能力和市场竞争力。随着政策推动和市场需求的增加，空悬业务将成为公司新的增长点，推动其整体业务结构优化和业绩提升。