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长城非银金融研究团队：2018年2月券商营收与投资建议分析

核心观点

• 2018年1月数据开门红：1月交投情绪高涨与2017年同期低基数共振，导致券商营收数据表现较好。
• 2月数据承压：2月股市巨幅波动叠加春节假期因素，券商自营业务受冲击，净利环比大幅下降，短期需注意风险。
• 监管背景下的龙头券商优势：在监管扶优限劣的背景下，龙头券商有望率先受益于创新政策，关注其边际改善机会。
• 行业转型趋势明显：在向重资产业务转型过程中，龙头券商的主动管理能力突出，FICC业务布局深入，机构业务表现强劲。
• 估值修复预期：当前大券商处于低估状态，有望成为板块估值修复的重要驱动力。

投资建议

选股思路

• 首选龙头券商：业绩优良、业务结构均衡化、多元化的大型券商，如华泰证券、国泰君安、中信证券、广发证券、海通证券等。
• 关注中型券商：创新与转型发展的中型券商，如长江证券、兴业证券、国元证券、东吴证券等。
• 次新股类标的：具有较高弹性，适合风险偏好高的投资者，如浙商证券、华安证券、第一创业等。

短期机会

• 年报分红：关注券商年报分红带来的短期脉冲式机会。
• MSCI纳入：6月份MSCI指数纳入可能带来板块上涨预期。

2018年2月营收数据概况

2月券商板块表现

• 2月券商板块指数降至数月来低点，市场情绪偏弱。
• 9月以来板块BETA指数有所回落，市场整体波动性降低。

宏观环境与业务分析

货币政策

• 2018年2月新增社融1.02万亿，同比少增117.32亿，M1和M2增速分别为15%和8.6%，货币政策保持稳中偏紧。

经纪业务

• 2月A股日均成交额环比下滑17.74%，对券商经纪业务收入带来一定压力。

信用业务

• 两融余额波动攀升，显示市场融资需求有所变化。

自营业务

• 2月债市有所回升，但股市巨幅波动对券商自营业务造成承压，净利环比大幅下降。

资管业务

• 资管业务规模持续缩水，但主动管理能力突出的券商如中信证券、华泰资管、东方资管等表现优异。
• 2017年中信证券月均资管规模达1.618万亿元，主动管理资产规模达6230.56亿元，领先行业。

投行业务

• 2月股权融资规模环比下降25.04%，IPO规模和家数有所增长，但审核趋严，投行业务承压。
• 投行业务排名中，中信证券、广发证券、浙商证券等表现较好，部分券商通过率低。

风险提示

• 宏观经济波动风险：经济下行可能影响券商整体业绩。
• 外围市场波动风险：国际市场变化可能引发股市波动。
• 股市回调风险：短期市场回调可能对券商净利产生负面影响。
• 券商B下折风险：券商B可能因价格下折引发投资风险。

研究员承诺与评级说明

• 研究员承诺独立、客观地出具报告，不因报告内容获得任何报酬。
• 投资评级分为公司评级和行业评级，分别对应不同的预期涨幅区间。

联系方式

• 深圳：程曦、李双红、黄永泉、佟骥
• 北京：赵东、王媛、王耽棋、张羲子
• 上海：谢彦蔚、张溪钰、徐文婷、吴曦

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