20150719-兴业证券-天龙集团-300063.SZ-转型坚决_打造全产业链数字营销公司_15页_1mb

报告摘要

天龙集团是一家转型为全产业链数字营销公司的企业，其业务涵盖水性油墨及林产化工，同时通过并购布局数字营销领域。公司正从传统制造业向数字营销行业转型，重点发展搜索引擎营销业务，并通过持续外延并购扩大市场份额。

业务转型：公司自2014年起通过并购四家数字营销公司，包括广州橙果、智创无限、优力互动和品众互动，逐步构建数字营销全产业链布局。
行业前景：数字营销行业，尤其是互联网广告，正处于快速增长期，预计2018年市场规模将达4198亿元，是2014年的2.67倍。
SEM优势：品众互动是公司最重要的数字营销子公司，是国内领先的SEM（搜索引擎营销）公司，代理四大搜索引擎服务，为行业TOP3代理商。
盈利预测：公司2015-2017年备考净利润预计分别为1.60亿、2.09亿和2.70亿元，对应EPS分别为0.55元、0.72元和0.93元，PE分别为44倍、34倍和26倍。
估值潜力：公司当前估值较低，具备良好的向上弹性，给予“增持”评级。
风险提示：并购协同效应不及预期、宏观经济下行影响、市场大幅波动等。

并购情况：
- 广州橙果：2014年7月收购60%，主营基于CRM的精准营销，服务汽车行业。
- 智创无限：2014年5月收购20%，2015年2月收购80%，专注于移动营销，整合90%以上精品APP资源。
- 优力互动：2015年2月收购10%，专注社会化营销和网络公关，覆盖400多万家网站。
- 品众互动：2015年5月收购100%，为国内最大的SEM公司，代理百度、360、搜狗、谷歌四大搜索引擎服务。
盈利预测：
- 广州橙果：2015E盈利1755万元，2016E为2369万元。
- 智创无限：2015E盈利2340万元，2016E为3042万元，2017E为3954.6万元。
- 优力互动：2015E盈利2600万元，2016E为3400万元，2017E为4400万元。
- 品众互动：2015E盈利1亿元，2016E为1.3亿元，2017E为1.69亿元。
数字营销布局：
- 客户结构：公司采用金字塔型客户结构，拥有大量中小客户和少量大客户，确保现金流和客户基础。
- 产业链覆盖：四家子公司分别覆盖广告与公关、移动端广告、搜索广告、非广告类网络公关，实现全产业链布局。
- 数据整合：通过整合各子公司数据，公司可提升大数据精准营销能力。

指标	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入（百万元）	905	1208	1468	1712
净利润（百万元）	2	42	58	73
毛利率	16.1%	18.3%	17.7%	18.2%
净利润率	0.2%	3.5%	3.9%	4.3%
ROE	0.2%	6.1%	7.7%	8.9%
每股收益（元）	0.01	0.21	0.29	0.37
资产负债率	39.3%	37.3%	35.8%	34.2%