20180314-联讯证券-盛和资源-600392.SH-打造全产业链龙头_未来有望受益稀土价格上涨_15页_1mb

盛和资源（600392.SH）研究报告总结

核心内容

盛和资源是一家专注于稀土开采、冶炼及加工的公司，具备完整的稀土产业链布局。公司通过一系列外延并购，如收购晨光稀土、科百瑞和文盛新材，显著提升了其在稀土产业链各环节的综合能力，形成了从上游矿山开采到下游催化剂及分子筛的多元化业务体系。公司目前拥有年处理8000吨稀土精矿的能力，其中4000吨为氯化稀土全分离生产线，2000吨为氟碳铈矿示范线。此外，公司还涉足锆英砂、钛精矿及金红石等业务，进一步分散经营风险。

主要观点

• 行业地位：公司是四川省内稀土冶炼分离的龙头企业，具备较高的国家配额（6000吨开采，6000吨冶炼），有助于在行业复苏中受益。
• 政策影响：2018年稀土打黑政策预期增强，叠加环保政策，有助于控制过剩产能，提升稀土价格，从而改善公司业绩。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年营收分别为75.41亿元、83.37亿元、91.12亿元，归母净利润分别为3.43亿元、4.58亿元、5.52亿元，每股收益分别为0.25元、0.34元、0.41元。当前股价18.14元，对应PE分别为71、54、44倍。
• 估值对比：相较于同行业公司，盛和资源的PE估值具有吸引力，未来盈利增长潜力较大。
• 风险提示：需关注环保限产及国储招标不及预期、稀土打黑政策执行力度不足、锆英砂价格下行等风险因素。

关键信息

盈利预测与估值

• 2017年营收：75.41亿元，归母净利润3.43亿元，PE为71.41倍
• 2018年营收：83.37亿元，归母净利润4.58亿元，PE为53.50倍
• 2019年营收：91.12亿元，归母净利润5.52亿元，PE为44.39倍
• 投资评级：增持

收购与业务拓展

• 晨光稀土：年处理3,000吨稀土氧化物、8,000吨稀土金属，2016-2018年承诺利润分别为0.99亿元、1.27亿元、1.56亿元
• 科百瑞：年处理3,000吨稀土金属，2016-2018年承诺利润分别为0.22亿元、0.34亿元、0.36亿元
• 文盛新材：年处理75万吨锆英砂、钛精矿、金红石，2016-2018年承诺利润分别为1.09亿元、1.37亿元、1.69亿元

产业链布局

• 上游：通过收购冕里稀土、四川汉鑫矿业、格陵兰公司等，保障优质稀土资源供应
• 中游：完善稀土冶炼分离及稀土废料回收体系，提升产能与资源利用率
• 下游：布局催化剂及分子筛，提高毛利率；与中核金原铀业等合作，拓展稀土应用领域

行业前景

• 稀土价格：2017年下半年震荡下行，2018年价格有望反弹
• 政策预期：打黑政策常态化、环保监管趋严，有利于行业整合与价格支撑
• 下游需求：稀土在永磁、发光、催化等领域的应用广泛，需求稳定增长

有别于大众的认识

• 打黑政策执行力度：市场普遍认为打黑政策每年都有预期但执行不彻底，但报告认为2018年打黑政策有望深入贯彻，对稀土价格形成明显支撑
• 行业整合：随着供给侧改革推进，行业格局将更加清晰，六大集团议价能力增强，有利于公司业绩提升

股价表现催化剂

1. 2018年上半年稀土打黑政策出台，控制黑稀土供应
2. 稀土期货上市，增强市场流通性，提升六大集团议价能力

风险提示

• 环保限产及国储招标不及预期
• 稀土打黑政策执行力度不足，去产能不彻底
• 锆英砂价格下行

关键假设点

• 晨光稀土、科百瑞、文盛新材承诺利润全部完成
• 稀土打黑政策落地，价格较2017年均价上涨10%以上

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率

投资建议

• 投资评级：增持
• 评级依据：预计未来行业复苏，稀土价格反弹，公司盈利弹性较大，PE估值合理

分析师信息

• 分析师：王凤华
• 执业编号：S0300516060001
• 邮箱：wangfenghua@lxsec.com
• 研究助理：高通
• 电话：010-66235705
• 邮箱：gaotong@lxsec.com