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在线教育王者归来，全产业链布局打造云校园O2O平台总结

核心内容

拓维信息正通过一系列并购和业务布局，致力于打造全国领先的在线教育O2O平台。公司拟以发行股份并支付现金的方式收购海云天100%股份、长征教育100%股份、龙星信息49%股权和诚长信息40%股权，总对价为18.7亿元，并配套募集4.38亿元资金。同时，公司还推出员工持股计划，金额不超过1.75亿元。通过此次并购，公司将构建“内容+渠道+平台”的全产业链闭环生态体系，涵盖基础教育的“课堂教学—考试测评—习题答疑—课后辅导”全环节。

主要观点

• 并购加速平台建设：公司通过收购海云天、长征教育、龙星信息和诚长信息，将加强在线教育线上平台的建设，同时巩固线下渠道优势。
• 打造杀手级应用平台：海云天的在线阅卷平台和菁优网的在线作业平台将成为公司在线教育平台的核心，通过校讯通渠道推广进入封闭的学校体系。
• 构建云校园O2O平台：公司计划通过平台海量用户、大数据支撑和第三方内容支撑，打造开放的闭环生态体系，成为在线教育的重要参与者。

关键信息

• 并购详情：
  • 收购海云天100%股份，交易价格10.6亿元，现金支付19.45%。
  • 收购长征教育100%股份，交易价格7.24亿元，现金支付25%。
  • 收购龙星信息49%股权，交易价格5676.16万元，现金支付60%。
  • 收购诚长信息40%股权，交易价格2893万元，现金支付60%。
• 交易后股东结构：
  • 李新宇持股比例降至17.28%，成为第一大股东。
  • 宋鹰持股比例为14.78%，海云天控股为5.39%，其他股东合计为42.04%。
• 业绩预测：
  • 2015年备考利润预计为3.68亿元，2016年预计为4.24亿元。
  • 按照分部估值法，公司合理市值为177.6亿元—222亿元。
• 投资建议：
  • 给予公司买入评级，短期目标价为27元。
  • 当前股价为18.20元，目标价为27元。

业务布局

• 校讯通：覆盖15个省，用户规模突破1500万，收费用户超过600万。
• 长郡网校：合作学校超过150所，师生用户近30万。
• 高能100：以优质在线互动直播小班课程为核心，提供高效学习方案。
• 天天向上：为湖南省开发“人人通云平台”，提供管理、学习、交流、分享于一体的实名制互动平台。
• 菁优网络：拥有超过400万道中小学题目及解答，用户超过4000万。
• 海云天：提供网上评卷、教育测评、智能考试、考务管理标准化等服务，年考试数据处理量高达1亿。
• 长征教育：专注于幼儿教育产品和家庭育儿市场，已覆盖全国上万所幼儿园，150余万幼儿使用。

风险提示

• 并购审批风险：交易可能面临审批不通过的风险。
• 在线教育商业模式风险：未来在线教育发展可能低于预期。
• 游戏业务不达预期：公司游戏业务可能未达预期。

估值和投资建议

• 分部估值：
  • 游戏业务按行业40-50倍估值，对应市值为52.8—66亿元。
  • 教育业务按同行业平均80-100倍估值，对应市值为124.8—156亿元。
• 合理市值：177.6亿元—222亿元。
• 投资建议：买入评级，短期目标价为27元。

市场数据

• 总股本：4.43亿股
• 总市值：80.57亿元
• 一年最低/最高：16.30元/27.36元
• 近3月换手率：0.00%
• 股价表现：相对一年表现-113.33%，绝对一年表现-6.7%

分析师信息

• 余李平：执业证书编号S0930514070001，联系方式021-22169312，邮箱yuliping@ebscn.com
• 顾建国：执业证书编号S0930513070002，联系方式021-22169168，邮箱gujg@ebscn.com

联系人信息

• 高辉：联系方式021-22169315，邮箱gaoh@ebscn.com

相关研报

• 看好多种新媒体融合的文化创新：发布于2014年10月8日。

财务预测

• 营业收入：2015年预计11.17亿元，2016年预计15.27亿元。
• 净利润：2015年预计2.71亿元，2016年预计2.96亿元。
• EPS：2015年0.65元，2016年0.71元。
• ROE：2015年19.38%，2016年18.13%。
• P/E：2015年28倍，2016年26倍。

行业对比

• 教育和游戏业务对比：
  • 全通教育：股价275.15元，市值267.45亿元。
  • 新南洋：股价41.64元，市值107.88亿元。
  • 立思辰：股价41.88元，市值123.12亿元。
  • 拓维信息：股价18.20元，市值80.57亿元。

总结

拓维信息通过全面布局在线教育产业链，构建了“内容+渠道+平台”的闭环生态体系，旨在打造全国领先的云校园O2O平台。公司并购海云天、长征教育、龙星信息和诚长信息，以增强其在线教育平台的竞争力和市场占有率。通过校讯通渠道优势，公司有望将平台推广至更多学校，获取教学资源和学生数据，从而提供个性化的教育增值服务。公司同时布局游戏业务，形成“互联网教育+移动游戏”的双轮驱动模式。分析师认为公司合理市值为177.6亿元—222亿元，并给予买入评级，短期目标价为27元。