20150815-东吴证券-佐力药业-300181.SZ-布局全产业链_打造大健康管理闭环_12页_1003kb

佐力药业2015年战略布局与业绩总结

核心内容

佐力药业（300181）在2015年持续推进全产业链布局，重点发展医药制造、医药流通与医疗服务三大板块，旨在构建大健康管理闭环。公司通过非公开发行股票、并购、合作办医等多种方式，拓展业务范围，增强市场竞争力，同时提升盈利能力和可持续发展能力。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2015年上半年，公司实现营业收入3.29亿元，同比增长47.06%；实现利润总额6639.14万元，同比增长24.83%；归属于上市公司股东净利润5472.48万元，同比增长15.44%；扣除非经常性损益后净利润4710.49万元，同比增长7.13%。
• 乌灵系列产品：营业收入22355.6万元，同比增长1.17%，占主营业务收入的68.0%。
• 百令片：营业收入5332.5万元，占主营业务收入的16.2%，市场前景广阔，2015年预计增长50%以上。

2. 产业链布局

• 非公开发行股票：募集资金4.86亿元，用于年产400吨乌灵菌粉生产线建设项目（2.5亿元）和补充流动资金（2.36亿元）。
• 控股青海珠峰冬虫夏草药业：以现金方式受让31.94%股权并增资8000万元，最终持股51%，丰富公司在药用真菌发酵领域的系列产品。
• 收购浙江凯欣医药：以现金方式收购47.5%股权并增资1200万元，合计持股65%，增强医药流通能力。
• 投资德清三院：以现金增资方式参与合作办医，持股75%，推动医疗服务板块发展。
• 设立健康产业投资管理公司：注册资本2亿元，设立两个子公司，完善健康产业投资平台，增强公司可持续发展能力。

3. 产品与市场分析

• 乌灵胶囊：国家中药保护品种，市场占有率高，但2015年上半年增速放缓，主要由于市场基数大和政策影响，预计全年增长10%。
• 灵莲花颗粒与灵泽片：均为公司自主研发的中药新药，处于市场培育期，未来有望成为公司新的盈利增长点。
• 百令片：作为发酵虫草制剂，替代野生冬虫夏草，2015年预计增长200%-250%，具备良好的市场潜力。

4. 投资建议

• 盈利预测：预计2015-2018年公司营业收入分别为7.1亿、9.7亿、11.9亿和14.8亿元；归属母公司净利润分别为1.2亿、1.5亿、1.9亿和2.4亿元；对应EPS分别为0.20、0.25、0.31和0.39元，动态市盈率分别为37.9、30.7、24.9和19.7倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司通过产业链整合和大健康平台建设，具备良好的成长性和市场前景。

5. 风险提示

• 政策风险：医药行业受政策影响较大，可能对产品销售和利润产生影响。
• 招标降价风险：部分药品面临招标价格下降压力。
• 整合效果低于预期风险：并购与合作办医后，整合效果可能不及预期，影响公司整体效益。

总结

佐力药业在2015年通过非公开发行股票、并购和合作办医等多种方式，加速了医药制造、医药流通与医疗服务的全产业链布局，提升了公司的市场竞争力和盈利能力。公司主要产品乌灵系列产品和百令片表现稳健，未来增长潜力较大。同时，通过设立健康产业投资管理公司，公司进一步完善了投资平台，为未来在大健康领域的发展奠定了坚实基础。尽管面临一定的政策与市场风险，但公司积极应对，预计未来几年业绩将持续增长，因此维持“增持”评级。