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永辉超市2018年三季报点评总结

核心内容

永辉超市在2018年前三季度实现营业收入526.9亿元，同比增长21.7%，其中第三季度营收达183亿元，同比增长22%。然而，受股权激励费用及云创业务拖累，公司前三季度归母净利润为10.2亿元，同比下降26.9%，扣非后归母净利润同比下降36.5%。第三季度归母净利润仅0.84亿元，同比大幅下降75%。

主要观点

• 毛利率提升：公司前三季度毛利率提升1.51个百分点至21.8%，其中第三季度提升0.66个百分点至20.7%。毛利率增长主要得益于供应链优化和服务业占比提升。
• 费用大幅上涨：期间费用率上升3.83个百分点至20.3%，其中销售费用率上升2.12个百分点至16.0%，管理费用率上升1.31个百分点至4.2%。费用增长对业绩形成明显拉低。
• 展店加速：公司在第三季度新开门店172家，包括绿标店25家、永辉生活店137家、超级物种10家，新签约门店达191家。预计第四季度开店速度将进一步加快。
• 新零售布局：永辉作为新零售先锋，推出“超级物种”等混合业态，进军便利店业务。尽管云创业务短期承压，但其科技服务和线上线下融合为公司注入新活力。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为14.1亿元、20.9亿元、28.1亿元，同比增速分别为-22.5%、48.2%、34.3%。EPS分别为0.15元、0.22元、0.29元，维持“增持”评级。
• 估值变化：2018年PE为51倍，2020年预计降至26倍，显示未来估值可能有所提振。

关键信息

区域发展预测

• 华西大区：未来三年开店面积复合增速21%，毛利率稳定。
• 福建大区：开店面积增速10%、12%、21%，毛利率逐步上升。
• 北京大区：开店面积增速13%、10%、12%，毛利率稳步提升。
• 华东大区：开店面积增速90%、50%、40%，毛利率逐步接近成熟区域。
• 苏皖（安徽）：开店面积增速35%、30%、25%，毛利率逐步提升。
• 河南大区：开店面积增速25%、23%、21%，毛利率逐步提升。
• 东北大区：开店面积增速放缓，多数门店处于亏损状态，毛利率提升空间较大。

业务结构

• 服务业：收入增速显著，毛利率高达89.5%，显示其盈利能力强。
• 综合表现：公司整体毛利率预计从20.84%提升至23.02%，但费用率上升对净利率形成压力。

财务指标预测

• PE：从39倍增长至51倍，再降至26倍。
• PB：从3.58降至3.11。
• ROE：预计从8.25%降至6.02%，再回升至10.78%。
• 净利率：从2.88%降至1.69%，预计回升至2.30%。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 开店速度不达预期。
• 新开门店培育期拉长，影响业绩表现。

结论

永辉超市在2018年前三季度展现出较强的展店能力和新零售布局，但费用大幅上升拉低了整体业绩。随着区域扩张和业务模式优化，公司未来盈利能力有望逐步改善，估值亦可能随之提升。分析师维持“增持”评级，但需关注行业竞争及扩张风险。