20180916-招商证券-永辉超市-601933.SH-永辉超市深度报告_生鲜平台内外赋能_新业态迭代加速_54页_3mb

永辉超市深度报告总结

核心内容

永辉超市作为国内领先的生鲜供应链企业，其业务涵盖生鲜供应链建设、自建物流体系、以及新零售业态的探索，如彩食鲜、云超、云创和永辉生活。公司通过自营供应链闭环、标准化运营、全国统采与区域直采相结合的方式，构建了高效的生鲜采购体系。同时，永辉在供应链上下游进行赋能，打造2B平台，对标海外Sysco，拓展生鲜供应链服务。

主要观点

• 生鲜供应链建设：永辉超市通过全国统采和区域直采的模式，提升议价能力和品类丰富度，生鲜直采比例超过70%。公司通过与上游种植商、养殖商进行股权绑定和并购，实现对供应链的深度掌控。
• 物流体系：永辉自建12个物流中心，覆盖全国17个省市，降低流通成本，提高配送效率。与Sysco对比，其物流体系更注重本地化和规模化，拥有较高的仓储密度和配送能力。
• 新零售业态探索：永辉超市通过彩食鲜、云超、云创和永辉生活等新业态，拓展B端和C端市场。彩食鲜作为2B平台，已在全国多个省市建立中央工厂，覆盖餐饮、医药、监狱等多个行业。
• 竞争优势：相比传统超市和新零售业态，永辉的直采能力、物流规模、SKU丰富度以及供应链整合能力更为突出，具备较强的市场竞争力。
• 财务表现：永辉超市在2018年上半年实现较快增长，尽管部分创新业务仍处于调整期，但整体盈利能力和市场拓展潜力被看好。

关键信息

上游供应链

• 永辉通过全国统采和区域直采相结合，提升议价能力和品类丰富度。
• 公司拥有700多人的全国采购团队，建立了842万字的采购手册。
• 通过入股或并购方式与上游供应商建立紧密联系，如福建省星源农牧科技股份有限公司、湛江国联水产开发股份有限公司等。
• 生鲜直采比例超过70%，在肉制品、水产品、蔬果等品类中，加价率较低，具有价格优势。

中游物流体系

• 永辉自建12个物流中心，覆盖全国17个省市，总运作面积37万平方米。
• 物流成本控制较好，2017年物流业务净利率达到5.09%。
• 配送方式包括配送、直通、直送三种，适应不同采购需求和区域特点。

下游新业态

• 彩食鲜：作为2B生鲜平台，已在全国建立多个中央工厂，拓展至餐饮、医药、监狱等多个行业，2017年实现营收10亿元。
• 云超：门店数量快速增长，2018年上半年实现营收326亿元，利润14亿元，毛利率提升。
• 云创：聚焦创新业态，2018年上半年收入增长显著，但仍处于调整阶段，亏损有所收窄。
• 永辉生活：主打社区生鲜，门店数量持续增长，线上销售占比达25%，APP注册用户增长显著。

与Sysco对比

• Sysco是全球最大的食品分销商，2017年营收达554亿美元，服务42.5万个客户，SKU达40万种。
• Sysco主要服务于B端客户，生鲜占比58%，产品线覆盖广泛，包括食品和非食品。
• Sysco采用中央直采与地区直采结合，自建仓储面积占比高，拥有较强的供应链管理能力。

投资建议

• 维持强烈推荐“-A”，预计2018-2020年营业收入分别为724.09亿元、890.73亿元和1077.39亿元。
• 净利润预计分别为14.49亿元、22.92亿元和28.73亿元，PE估值分别为49.5倍、31.3倍和25.0倍。

结构化信息

生鲜供应链

• 标准化运营：拥有842万字的采购手册，提升采购效率。
• 全国统采：提高议价能力，扩大品类丰富度。
• 区域直采：针对叶菜等易腐产品，实现本地化采购和配送。
• 自有品牌：通过与上游合作，发展自有品牌，如富平柿子种植基地。

物流体系

• 自建物流中心：12个物流中心，覆盖全国，降低物流成本。
• 配送方式：配送、直通、直送，满足不同采购需求。
• 物流效率：提升配送密度，优化物流路线，实现快速响应。

新业态发展

• 彩食鲜：服务B端客户，拓展多个行业，2017年营收达10亿元。
• 云超：门店数量快速增长，收入和利润显著提升，坪效和人效提高。
• 云创：收入增长快，但亏损仍存在，处于调整阶段。
• 永辉生活：主打社区生鲜，门店数量持续增长，线上销售表现强劲。

与Sysco对比

• Sysco：全球最大的食品分销商，服务范围广泛，供应链管理成熟。
• 永辉：国内领先，具备供应链内外赋能能力，未来潜力巨大。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为724.09亿元、890.73亿元和1077.39亿元。
• 净利润：预计2018-2020年分别为14.49亿元、22.92亿元和28.73亿元。
• PE估值：2018-2020年分别为49.5倍、31.3倍和25.0倍。

结论

永辉超市凭借强大的生鲜供应链和物流体系，以及不断拓展的新业态，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。其在生鲜采购、物流配送和B端平台建设方面的优势，使其有望在新零售和供应链管理领域持续领先，为消费者提供安全、品质和性价比高的食材，同时带动全行业效率提升。