20180715-光大证券-永辉超市-601933.SH-2018年半年度业绩快报点评_业绩基本符合预期_股权激励拉高费用_5页_1mb

永辉超市（601933.SH）2018年半年度业绩快报总结

核心内容概述

永辉超市在2018年上半年实现营业收入343.97亿元，同比增长21.47%，但归母净利润同比下降10.67%，主要受股权激励费用增加及赎回理财导致利息收益减少影响。公司正处于高速扩张阶段，新开门店数量增加，同时实施股权激励计划以增强团队凝聚力和员工责任感。

主要观点

• 营收增长显著：营业收入增长主要得益于新开门店数量的增加和老店客流量的提升。
• 净利润下滑：净利润下降主要由于股权激励费用增加及赎回理财产品导致利息收益减少。
• 扩张战略持续推进：公司计划2018年新开Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家，持续拓展市场。
• 股权激励计划：公司实施股权激励计划，预计在2018-2020年间持续摊销相关成本，以吸引高端人才。
• 腾讯系入股：腾讯系的入股有助于新技术和新业态的落地，提升公司竞争力。
• 供应链合作：公司与家乐福达成股权投资意向书，有望在供应链整合方面进行合作。

关键信息

财务表现

• 营业收入：1H2018为343.97亿元，同比增长21.47%。
• 营业利润：9.31亿元，同比下降22.65%。
• 利润总额：10.02亿元，同比下降22.15%。
• 归母净利润：9.43亿元，同比下降10.67%。
• EPS预测：2018-2020年分别为0.18元、0.20元、0.22元，略低于原预测。

费用结构

• 股权激励费用：1H2018计提3.58亿元，增加了费用负担。
• 管理与技术人才薪酬：公司持续引入高端人才，增加了薪酬成本。
• 利息收益减少：因赎回部分理财产品及结构性存款，导致利息收益下降。

扩张计划

• 门店布局：截至2017年末，公司已在21个省份经营800多家门店，总面积超过500万平方米。
• 2018年计划：新开Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家。

估值与盈利预测

• 营业收入增长率：预计2018-2020年分别为23.37%、20.64%、18.10%。
• 净利润增长率：预计2018年为-3.65%，2019年为8.24%，2020年为9.60%。
• PE与PB：2018年PE为41，PB为3.6；预计2020年PE为35，PB为3.2。
• ROE：2018年为8.62%，预计2020年为9.21%。

风险提示

• 外延扩张未达预期：可能影响公司未来的增长速度。
• 通胀水平未达预期：可能对公司的盈利能力产生负面影响。

评级与建议

• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司短期利润承压，但长期增长潜力较大。
• 当前股价：7.56元。
• 分析师：唐佳睿、郭亮、孙路。

行业及公司评级说明

市场数据

• 总股本：95.70亿股。
• 总市值：723.53亿元。
• 一年最低/最高：6.39元/12.32元。
• 近3月换手率：36.28%。
• 股价表现：一年内相对涨幅为15.19%，绝对涨幅为9.92%。

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型均存在一定的假设和局限性，分析结果可能因不同假设而出现显著差异。投资者应理性看待估值结果，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师撰写，基于合法合规的信息，独立、客观地出具，对内容和观点负责。分析师报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券的整体收益。分析师报酬与报告中的具体推荐意见或观点无直接或间接联系。

特别声明

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联系信息

• 分析师：唐佳睿、郭亮、孙路。
• 联系方式：电话与邮箱见上文。