20181031-东兴证券-永辉超市-601933.SH-三季报点评_Q3营收+22.04_展店提速致亏损扩大_5页_752kb

永辉超市三季报总结

核心内容概述

永辉超市在2018年第三季度财报中披露了其前三季度的经营情况，显示公司整体营收保持增长，但净利润同比下滑。主要原因是股权激励费用摊销及云创板块亏损扩大，同时新业态展店提速对期间费用率产生显著影响。

主要观点

1. 营收增长与净利润下滑

• 前三季度营收：526.92亿元，同比增长 21.67%。
• Q3营收：182.95亿元，同比增长 22.04%。
• 前三季度归母净利：10.18亿元，同比下降 26.90%。
• Q3归母净利：0.84亿元，同比下降 74.98%。

2. 云创板块亏损扩大

• 股权激励费用：2017年计划费用共计10.53亿元，2018年前三季度已计提3.44亿元，预计Q3计提1.7亿元，Q4计提1.74亿元。
• 云创板块影响：公司持股云创 46.6%，Q3云创净利 -2.55亿元，对归母净利影响约 1.19亿元。
• 剔除影响后Q3归母净利：约 3.31亿元，同比下降 1.82%。

3. 新业态展店提速

• 永辉生活：Q3新增门店 137家，开店速度较上半年明显提升。
• 超级物种：Q3新增门店 10家，年内计划开店 50-80家。
• 绿标：Q3新增门店 25家，年内计划开店 300-400家。
• 门店总数：截至Q3末，绿标、永辉生活、超级物种分别达 370家、422家、56家，营业面积增至 577.7万平米。

4. 地区营收表现

• 华西大区：营收保持 20.93% 的高增。
• 福建大区：营收增速下滑至 11.05%，可能拖累同店增长。
• 河南/安徽大区：营收稳定增长。

5. 费用率上升

• 综合毛利率：前三季度 21.83%，同比提升 1.51pct。
• Q3毛利率：20.72%，同比提升 0.66pct。
• 销售费用率：前三季度 15.95%，同比上升 2.13pct，Q3上升 1.44pct。
• 管理费用率：前三季度 4.24%，同比上升 1.31pct，Q3上升 1.43pct。
• 财务费用率：前三季度 0.07%，同比上升 0.34pct，Q3上升 0.39pct。
• 期间费用率：前三季度 20.31%，同比上升 3.83pct。

关键财务数据

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	49232	58591	71699	90773	121592
归属母公司净利润（亿元）	1242	1817	1806	2233	2887
EPS（元）	0.13	0.19	0.19	0.23	0.30
P/E（倍）	56.25	38.45	38.69	31.28	24.20
P/B（倍）	3.64	3.49	3.34	3.17	2.97
EBITDA（亿元）	2548	3043	3048	3717	4659
ROE（%）	6.47	9.09	8.64	10.13	12.28

结论与展望

• 永辉超市在营收增长方面表现良好，但净利润受云创亏损及股权激励费用影响显著下滑。
• 新业态展店提速，尤其在一二线城市，但高成本导致云创板块亏损扩大，对整体业绩形成压力。
• 公司主业盈利能力持续改善，毛利率提升，且在消费增长趋缓背景下仍保持一定的增长动力。
• 分析师维持“推荐”评级，预计2018-2020年每股收益分别为 0.19元、0.23元、0.30元，对应PE分别为 38.69倍、31.28倍、24.2倍。

风险提示

• 创新业务投入金额可能超预期。
• 居民消费增速可能不及预期。

分析师信息

• 郑闵钢：房地产行业首席研究员，拥有丰富的行业研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 宋劲：研究助理，金融学硕士，曾任职于元大证券、哲奔咨询。
• 魏鹤翀：研究助理，应用经济学硕士，2018年加入东兴证券研究所，从事商贸零售行业研究。

估值与投资建议

• 当前PE为 38.69倍，分析师认为公司仍具有长期投资价值。
• 维持“推荐”评级，建议关注其主业改善及新业态拓展带来的增长潜力。