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永辉超市（601933.SH）投资分析总结

核心内容概览

永辉超市在2018年三季度实现营业收入526.92亿元，同比增长21.67%，其中Q3单季度营收182.95亿元，同比增长22.04%。尽管收入表现稳健，但归母净利润为10.17亿元，同比下降26.90%，Q3单季度净利润为0.84亿元，同比下降74.98%。整体来看，公司短期承压，但长期仍具备增长潜力。

主要观点

• 收入增长稳健：公司营收保持持续增长，尤其在云超板块的门店扩张推动下，Q3新增25家门店，前三季度新增67家门店，显示出扩张势头。
• 利润承压：净利润下降主要受到费用率上升和部分业务亏损的影响，尤其是云创业务亏损6.17亿元，前三季度整体亏损控制在预期范围内。
• 费用率上扬：销售费用率和管理费用率均有所提升，主要因集群管理调整、股权费用摊销及新业务拓展导致，但预计后期统一管理后费用率将有所下降。
• 毛利率提升：得益于产品结构的优化，三季度毛利率提升0.66%，显示出公司在成本控制和产品组合方面的积极调整。
• 长期看好：分析师认为，尽管短期业绩承压，但公司具备较强的创新能力与应对新零售挑战的能力，长期价值仍被看好。

关键信息

股价与估值

• 当前股价为7.3元。
• 2018-2020年预计营收分别为715.18亿元、880.23亿元、1095.75亿元，净利润分别为13.41亿元、23.90亿元、32.07亿元。
• 当前市值对应的2018-2019年PE分别为53.5倍和30.0倍，2020年PE预计为22.4倍。

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度增长21.67%，Q3同比增长22.04%。
• 净利润：2018年前三季度同比减少26.90%，Q3同比减少74.98%。
• 费用率：销售费用率和管理费用率分别上升2.13%和1.31%。
• 毛利率：三季度单季提升0.66%，前三季度提升1.51%。
• 每股收益（EPS）：2018年前三季度EPS为0.11元，同比下降75.00%。

业务发展

• 云超板块：持续开店，Q3新增25家，前三季度新增67家。
• 云创业务：永辉生活新增137家，超级物种新增10家。
• 预计未来增长：传统卖场开店速度有望提升，费用率预计下降。

财务比率

• PE：2016年57.8倍，2017年39.5倍，2018年53.5倍，2019年30.0倍，2020年22.4倍。
• PB：2016年3.7倍，2017年3.6倍，2018年3.8倍，2019年3.4倍，2020年3.1倍。
• EV/EBITDA：2018年29.3倍，2019年19.7倍，2020年15.9倍。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅预期超沪深300指数20%以上）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，指数预期跑赢基准）。

风险提示

• 业绩不及预期。
• 开店速度放缓。
• 宏观经济增速下台阶带来的影响。

分析师信息

• 许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，具备丰富的产业资源和市场分析能力。
• 宁浮洁：南京大学经济学硕士，曾任职于中泰证券零售组，2018年加盟招商证券，专注于超市和电商行业分析。

财务预测表

资产负债表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	20566	20337	23026	29183	35176
现金	8097	4608	5858	8542	9857
交易性投资	1441	1870	1870	1870	1870
应收款项	487	980	1172	1443	1796
存货	5379	5582	6591	8069	10107
资产总计	29438	32870	35773	41843	47777

现金流量表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	1928	2641	2569	2351	2756
投资活动现金流	-3883	-5782	-1216	-895	-795
筹资活动现金流	5746	-631	-103	1228	-646
现金净增加额	3791	-3772	1250	2684	1314

利润表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	49232	58591	71518	88023	109575
营业成本	39292	46383	54844	67147	84102
营业利润	1498	1941	1462	2820	3810
净利润	1242	1817	1341	2390	3207

主要财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	17%	19%	22%	23%	24%
毛利率	20.2%	20.8%	23.3%	23.7%	23.2%
净利率	2.5%	3.1%	1.9%	2.7%	2.9%
ROE	6.5%	9.1%	7.1%	11.5%	13.8%
ROIC	5.6%	7.4%	5.4%	8.8%	10.8%
资产负债率	34.6%	37.9%	46.4%	49.6%	50.8%
流动比率	2.0	1.7	1.4	1.4	1.5
速动比率	1.5	1.2	1.0	1.0	1.0
资产周转率	1.7	1.8	2.0	2.1	2.3
存货周转率	8.2	8.5	9.0	9.2	9.3
每股收益	0.13	0.19	0.14	0.25	0.34
每股净资产	2.01	2.09	1.97	2.18	2.44

附注

本报告由招商证券股份有限公司编制，所有信息均基于合法取得的数据，分析结果基于各种假设，仅供参考，不构成投资建议。