20181031-中泰证券-永辉超市-601933.SH-综合毛利率下行及管理费用率上行拖累利润端_展店维持高速_4页_805kb

永辉超市（601933）投资分析总结

核心内容概述

永辉超市作为中国领先的零售企业，近年来在展店速度、业务创新及供应链建设方面持续发力，但其利润端受到综合毛利率下行和管理费用率上升的拖累。分析师彭毅对永辉超市的评级为“增持（下调）”，当前市场价格为7.30元，市值约为714.91亿元。

主要观点

• 展店速度保持高位：永辉生活店和超级物种门店数量持续增长，特别是在一线城市及省会城市，强化了“一公里生活圈”布局。
• 收入增长稳健：2018年前三季度营业收入同比增长21.67%，预计2018-2020年营收将分别增长21.95%、18.84%和17.12%。
• 利润承压明显：2018年第三季度净利润同比下降75.1%，前三季度归母净利润同比减少26.9%，主要由于激励费用及创新业务亏损。
• 毛利率波动显著：2018年第三季度综合毛利率为20.7%，较2018年第二季度下降1.3个百分点，主要受促销策略影响。
• 管理费用大幅增加：2018年管理费用同比增长76.2%，主要由于股权激励费用摊销，但长期来看有助于提升企业活力。
• 创新业务驱动未来增长：公司通过布局新零售、打造平台化服务型模式，推动“生鲜+餐饮”、供应链金融等新业务发展，有望成为新的盈利增长点。
• 估值有望提升：随着新业态的培育和行业整合的推进，公司未来盈利潜力被看好，预计2020年净利润将增长54.98%，净利率提升至3.1%。

关键信息

财务数据概览

门店扩张情况

• 2018年第三季度：新增绿标店25家、永辉生活店137家、超级物种10家。
• 区域布局：永辉生活店新增主要集中在消费水平较高的上海、北京、广东、福建；超级物种则在重庆、江苏、福建扩展。
• 累计新增：截至2018年第三季度，绿标店签约34家，永辉生活店138家，超级物种19家。

财务预测与现金流

• 净利润：预计2018-2020年分别为14.10亿、19.83亿、30.73亿，增长率分别为-22.41%、40.68%、54.98%。
• 现金流：经营活动现金流保持增长，但投资活动现金流为负，表明公司持续进行资本投入。
• 筹资活动：筹资活动现金流在2018年有所改善，但2019年和2020年出现负增长。

资产负债结构

投资风险提示

1. 宏观经济下行：可能抑制整体消费，影响超市板块表现。
2. 新业态亏损：创新业务在培育期可能对利润造成短期压力。
3. 电商冲击：生鲜电商的崛起可能对永辉生鲜业务构成挑战。

结论

永辉超市在展店速度和业务创新方面表现强劲，未来有望通过供应链优化和新业态发展实现可持续增长。尽管短期利润承压，但其核心竞争力和长期发展潜力仍被看好，投资评级为“增持”。投资者应关注行业整合及线上线下融合带来的新机遇，同时警惕宏观经济波动及电商竞争对业务的影响。