20181017-西南证券-永辉超市-601933.SH-加速全国扩张_打造生鲜零售帝国_35页_3mb

永辉超市（601933）公司研究报告总结

核心内容

永辉超市成立于2001年，2010年在上海证券交易所上市，是目前国内生鲜零售领域的龙头企业。公司以“生鲜+零售”为核心业务，同时布局“云超、云创、云商、云金”四大板块，推动新零售战略落地。公司凭借强大的供应链管理和创新的合伙人制度，在行业低迷期持续扩张，巩固行业地位。

主要观点

• 逆势扩张：永辉超市在行业整体增速放缓的情况下，依然保持高速扩张，2015-2017年净增加门店数分别为67、105、332家，2018年上半年净增加146家，扩张速度领先行业。
• 供应链壁垒：公司坚持自营为主的盈利模式，通过源头直采和物流体系建设，构建了难以复制的行业壁垒，销售毛利率连续5年上升。
• 合伙人制度：公司推行扁平化、平台化的组织架构，通过合伙人制度激发员工积极性，提升运营效率并降低成本。
• 新零售布局：永辉通过“超级物种”和“永辉生活店”等新业态，探索线上线下融合模式，推动零售业转型升级。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.7亿、23.8亿、31.8亿，EPS分别为0.17元、0.25元、0.33元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

行业背景

• 生鲜类食品支出超过3万亿元，消费市场体量巨大。
• 生鲜超市行业增速达11%，远高于整体超市行业3.8%的增速。
• 便利店行业增速保持在9%以上，是零售行业中增长最快的业态之一。
• 外资超市市场份额下降，本土企业通过创新提升竞争力。

公司扩张

• 公司门店数量持续增长，2018年中门店数达952家，覆盖22个省市。
• 各类门店如红标店、绿标店、永辉生活店、超级物种等，满足不同消费层次和需求。
• 公司通过收购、合资、参股等方式拓展市场，强化供应链能力。

供应链与运营

• 永辉坚持源头直采，自建物流中心，形成“基地—物流中心—门店”的供应链体系。
• 公司的采购模式包括基地采购、当地采购、远程采购和批发市场采购，其中基地采购是降低成本的关键。
• 公司存货周转天数持续下降，2018年上半年为35天，优于行业平均水平。

新零售布局

• “超级物种”是永辉新零售战略的重要组成部分，融合高端超市、生鲜餐饮和O2O模式。
• 永辉生活APP和小程序成为线上流量入口，2017年线上交易额达7.3亿元，2018年6月注册用户达665万。
• 云创业务虽短期承压，但为公司注入科技服务和线上发展动力。

风险提示

• 行业竞争加剧，大量超市涉足生鲜领域。
• 公司开店速度不达预期可能影响业绩。
• 新开门店培育期拉长，可能对短期业绩造成影响。

数据概览

业务板块

• 云超：红标店与绿标店，主打生鲜零售，绿标店定位高端。
• 云创：包括超级物种、永辉生活店和永辉生活APP，推动新零售创新。
• 云商：彩食鲜项目，聚焦食品供应链，实现生鲜标准化和品牌化。
• 云金：永辉金融业务，涵盖应收账款融资、租约融资、经营贷款和个人借贷。

股权结构

• 实际控制人为张轩松和张轩宁，持股比例分别为14.7%和7.8%。
• 拥有京东和腾讯系股东，增强新零售布局能力。

行业地位

• 永辉超市已成为国内第五大超市，全球排名第137位。
• 2017年市占率3.1%，2018年中门店数达952家，扩张速度领先行业。

结论

永辉超市凭借其强大的供应链、创新的合伙人制度以及新零售战略，成为生鲜零售领域的领军企业。公司持续扩张，优化运营效率，提升毛利率，预计未来几年将实现显著的盈利增长。尽管面临行业竞争加剧和新店培育期的挑战，但其在零售业转型中的表现仍值得期待。