20170906-天风证券-银行行业专题研究_央行报表研究专题系列之一_读懂央行资产负债表_23页_2mb

银行专题总结：央行资产负债表与货币政策工具

核心内容概述

央行资产负债表是宏观固收研究和银行业研究的关键工具，反映了央行资金在各类资产和负债的配置情况。资产方主要包括国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融公司债权、对非金融性部门债权等；负债方则包括储备货币、不计入储备货币的金融公司存款、发行债券、国外负债、政府存款、自有资金和其他负债。通过分析央行资产负债表，可以测算超准率，了解基础货币投放路径，从而把握市场流动性变化趋势。

主要观点与关键信息

1. 央行资产负债表结构

• 资产方：

  • 国外资产：占比最高，2012年保持在85%左右，主要包括外汇、货币黄金和其他国外资产。
  • 外汇：占国外资产的95%，是基础货币投放的主要形式，受人民币升值及国际收支顺差影响。
  • 对政府债权：主要为特别国债，用于对冲外汇占款及支持特定政策。
  • 对其他存款性公司债权：包括再贷款、再贴现、SLF、MLF、PSL等工具，是基础货币投放的重要渠道。
  • 对其他金融公司债权：央行对其他金融机构的贷款，如再贴现和抵押贷款。
  • 对非金融性部门债权：用于支持边疆地区发展等特定政策。

• 负债方：

  • 储备货币：包括货币发行和其他存款性公司存款，其中货币发行具有明显的季节性特征。
  • 不计入储备货币的金融公司存款：2015年9月后快速增长，主要由金融机构在央行的准备金存款构成。
  • 发行债券：央行票据为主要形式，用于对冲外汇占款。
  • 政府存款：体现央行经理国库职能，受财政收支周期影响。
  • 国外负债：主要为外国央行或金融机构在央行存放的资金。
  • 自有资金：央行资本金，2002年一次性减少后保持稳定。
  • 其他负债：包括正回购余额等，2014年后显著下降。

2. 央行货币政策工具

央行货币政策工具主要包括三大传统工具和创新型工具：

• 传统工具：

  • 公开市场操作：包括央票和回购交易，是央行调节市场流动性的主要方式。
  • 法定存款准备金率：影响货币乘数，是调控市场流动性的关键手段。
  • 再贴现与再贷款：通过再贴现限额管理和调整贴现率，影响流动性，再贷款用于支持特定政策。

• 创新型工具：

  • 短期流动性调节工具（SLO）：期限一至七天，用于调节短期流动性，2013年创设。
  • 常备借贷便利（SLF）：期限不定，主要用于稳定市场利率，2013年创设。
  • 中期借贷便利（MLF）：期限三个月至一年，用于中长期流动性管理，2014年9月创设。
  • 抵押补充贷款（PSL）：期限较长，用于支持开发性金融和特定政策项目，2014年4月创设。

3. 外汇占款与基础货币投放

• 外汇占款曾是基础货币投放的主要方式，2014年后由于人民币贬值和资本外流，外汇占款下降，央行开始使用MLF、PSL等工具进行中长期基础货币投放。
• 2014年5月外汇占款达到27.3万亿峰值后开始下降，央行通过创新工具应对流动性压力。
• 2015年“811汇改”后，外汇占款负增长，央行通过逆回购释放流动性。

4. 市场流动性与政策工具

• 正回购：央行从市场回笼流动性，2014年后逐渐停止使用。
• 逆回购：央行向市场投放流动性，2016年规模达到历史高点。
• SLO、SLF、MLF、PSL：这些工具的使用使得央行对其他存款性公司债权大幅增长，成为基础货币供应的主要方式。

5. 风险提示与重点标的推荐

• 风险提示：经济下行超预期可能导致银行业资产质量恶化。
• 重点标的推荐：
  • 601288.SH 农业银行：评级“买入”，2017年收盘价3.85元。
  • 000001.SZ 平安银行：评级“买入”，2017年收盘价11.70元。
  • 601169.SH 北京银行：评级“增持”，2017年收盘价7.63元。
  • 601997.SH 贵阳银行：评级“增持”，2017年收盘价15.70元。

总结

央行资产负债表是研究货币供应和货币政策调控的重要工具，其资产端和负债端的变化反映了央行对市场流动性的调控策略。随着外汇占款的下降，央行引入了一系列创新型货币政策工具，如SLO、SLF、MLF和PSL，以维持基础货币的稳定供应。同时，储备货币和不计入储备货币的金融公司存款在负债端发挥重要作用，体现了央行对市场流动性的管理能力。重点银行如农业银行、平安银行、北京银行和贵阳银行在当前环境下被推荐为投资标的，但需关注经济下行对银行业资产质量的潜在影响。