央行资产负债表18年度回顾和19年展望：扩表还是缩表？-20190306-东北证券-18页_1022kb

证券研究报告总结：2018年央行资产负债表回顾与2019年展望

核心内容

本报告回顾了2018年央行资产负债表的变化，并从各个科目变动中分析了央行的货币政策操作，同时展望了2019年的趋势。

主要观点

1. 央行资产负债表整体变动

• 2018年央行资产负债表扩表：总资产增长9560亿元，增幅2.63%，但增速放缓。
• 主要驱动因素：
  • 资产端：“对其他存款性公司债权”增加9287亿元，贡献度2.56%。
  • 负债端：“非金融机构存款”增加15305亿元，贡献度4.22%。
• 2019年趋势：预计央行资产负债表扩张步伐放缓，可能小幅缩减，降准置换执行月份可能为缩表月份。

2. 外汇占款变化与展望

• 2018年趋势：先增后减，全年负增长，但波动不大。
• 变化原因：1-7月因经常项目资金流入及不干预政策导致小幅增长；8-12月因央行干预及中美货币政策分化导致快速减少。
• 2019年展望：外汇占款基本持平2018年，对流动性影响不大。

3. 政府债权变化与展望

• 2018年趋势：基本保持稳定，仅10月减少23.84亿元。
• 变化原因：特别国债到期。
• 2019年展望：预计政府债权不会显著影响央行资产负债表的扩表或缩表。

4. 其他存款性公司债权变化与展望

• 2018年趋势：全年净投放MLF 1.31万亿元，超量续作。
• 2019年展望：
  • 降准置换延续，可能使“对其他存款性公司债权”增速放缓。
  • MLF余额至3月底为37265亿元，预计全年可能减少2万亿元。
  • TMLF将成为增量来源，预计全年投放量达1-1.2万亿元。

5. 其他资产变化与展望

• 2018年趋势：12月大幅增加5875亿元，但央行未解释，属季节性变动。
• 2019年展望：预计回落，对流动性影响不大。

6. 货币发行变化与展望

• 2018年趋势：全年货币发行增长，增速放缓。
• 季节性特征：1、4、7、10、12月为净增加，3、5、6、8、9、11月为净减少。
• 2019年展望：预计货币发行继续小幅增长，但整体趋势放缓。

7. 其他存款性公司存款变化与展望

• 2018年趋势：全年减少8291亿元，贡献度-2.28%。
• 变化原因：降准置换释放资金，法定存款准备金率下调。
• 2019年展望：
  • 降准置换政策延续，预计该科目继续环比减少。
  • 2019年1月降准置换释放约15000亿元，加权法定准备金率降至11%。

8. 非金融机构存款变化与展望

• 2018年趋势：全年增长15305亿元，对流动性影响较大。
• 变化原因：客户备付金逐步集中交存，至2018年12月达1.63万亿元。
• 2019年展望：
  • 预计继续减少，对流动性有利。
  • 与M0波动呈反向趋势，逻辑合理。

9. 政府存款变化与展望

• 2018年趋势：减少约400亿元，波动较小。
• 变化原因：财政支出节奏影响。
• 2019年展望：预计进一步减少，主因财政政策相对积极。

关键信息

• 2018年央行扩表，主要由“对其他存款性公司债权”和“非金融机构存款”推动。
• MLF操作全年净投放1.31万亿元，尽管有降准置换操作。
• TMLF将成为2019年“对其他存款性公司债权”的增量来源，预计全年投放量1-1.2万亿元。
• 外汇占款全年负增长，但波动不大，2019年预计持平。
• 非金融机构存款对流动性影响较大，2018年贡献1.53万亿元。
• 货币发行呈现季节性波动，1月、4月、7月、10月、12月为净增加。
• 政府存款受财政周期影响，预计2019年继续减少。

总结与展望

• 2018年央行扩表，主要由对其他存款性公司债权和非金融机构存款推动。
• 2019年央行资产负债表预计扩张放缓，可能小幅缩减。
• 货币政策方向：降准置换政策延续，TMLF成为增量工具，MLF规模可能缩减。
• 流动性预测：外汇占款基本持平，非金融机构存款减少有利流动性，政府存款减少可能释放流动性。

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分析师简介

• 李勇：南开大学经济学博士，东北证券FICC&大金融组首席分析师。
• 刘辰涵：南开大学经济学硕士，现任FICC组分析师。
• 付昊：南开大学经济学硕士，现任FICC研究助理。
• 邹坤：北京大学数学系硕士，现任FICC研究助理。