20170906-天风证券-银行行业专题研究：央行报表研究专题系列之一：读懂央行资产负债表_24页_1mb

报告摘要

央行资产负债表与货币政策工具分析总结

核心内容概述

本报告围绕央行资产负债表和货币政策工具展开，旨在帮助金融研究者理解央行如何通过资产负债表和货币政策工具调控基础货币供应和市场流动性。报告指出，读懂央行资产负债表是宏观固收研究和银行业研究的基础。

主要观点

1. 央行资产负债表结构

资产方：主要包括国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对非金融性部门债权等。
- 国外资产：占比最高，2012年保持在85%左右，外汇占款曾是基础货币投放的主要方式，但随着人民币升值和外汇流入减少，2014年后开始下降。
- 对其他存款性公司债权：是央行投放基础货币的重要渠道，2013年后随着SLF、MLF和PSL等创新工具的推出，该科目大幅增长。
- 对政府债权：主要为特别国债，用于外汇占款对冲和政策性金融支持。

2. 央行负债方构成

储备货币：包括货币发行和其他存款性公司存款，其中货币发行具有明显的季节性特征。
不计入储备货币的金融性公司存款：自2011年起单独列为负债项目，2015年9月后迅速增长。
发行债券：主要用于对冲外汇占款，2016年后普通央票全部到期，专项央票也逐渐退出。
其他负债：包括正回购和逆回购余额，2014年后正回购操作减少，逆回购操作增多。

3. 货币政策工具

三大传统工具：公开市场操作、法定存款准备金率、再贴现与再贷款。
创新工具：短期流动性调节工具（SLO）、常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）。
- SLO：用于短期流动性调节，2013年推出，操作期限一至七天。
- SLF：用于提供流动性支持，期限不定，具有利率走廊上限作用。
- MLF：用于中长期流动性调节，2014年推出，操作对象为符合审慎管理要求的金融机构。
- PSL：用于支持政策性金融，如棚改项目，期限较长。

关键信息

1. 基础货币投放方式

央行基础货币投放方式包括外汇占款、发行债券、再贷款、再贴现、回购交易等。
2005年人民币汇改后，外汇占款成为主要投放方式，但2014年后外汇占款减少，央行开始依赖创新工具。

2. 外汇占款的对冲方式

央票发行：用于回笼货币，2003年到2008年央行通过大量发行央票进行流动性对冲。
正回购：用于回收市场流动性，2014年后逐渐减少。
逆回购：用于向市场投放流动性，2016年规模创历史新高。

3. 存款准备金制度

存款准备金分为法定与超额，超准率是衡量市场流动性的重要指标。
法定存款准备金率较高，2013年后多次降准以维持广义货币稳健增长。

4. 货币政策工具操作影响

SLF、MLF和PSL操作会增加央行对其他存款性公司债权，到期后该科目减少。
回购交易对资产负债表有直接影响，逆回购增加储备货币，正回购减少。

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| 代码 | 名称 | 收盘价（2017-09-06） | 投资评级 | EPS（2016A） | EPS（2017E） | EPS（2018E） | EPS（2019E） | P/E（2016A） | P/E（2017E） | P/E（2018E） | P/E（2019E） |
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| 601288.SH | 农业银行 | 3.85 | 买入 | 0.60 | 0.60 | 0.70 | 0.70 | 6.42 | 6.42 | 5.50 | 5.50 |
| 000001.SZ | 平安银行 | 11.70 | 买入 | 1.32 | 1.38 | 1.58 | 1.86 | 8.86 | 8.48 | 7.41 | 6.29 |
| 601169.SH | 北京银行 | 7.63 | 增持 | 1.17 | 1.04 | 1.13 | 1.29 | 6.52 | 7.34 | 6.75 | 5.91 |
| 601997.SH | 贵阳银行 | 15.70 | 增持 | 1.60 | 1.87 | 2.23 | 2.72 | 9.81 | 8.40 | 7.04 | 5.77 |