20241112-华源证券-央行报表解读专题之一_读懂央行资产负债表_31页

央行资产负债表与基础货币投放方式转型分析总结

1. 央行资产负债表结构与解析

央行资产负债表是宏观研究的关键，资产端包括国外资产（占比最高，达85%）、对政府债权、对其他存款性公司债权（法定与超额存款准备金）、对其他金融性公司债权等。负债端主要包括储备货币（基础货币）、不计入储备货币的金融性公司存款、发行债券等。其中，外汇占款曾是中国央行基础货币投放的主要渠道，2014年后因汇率市场化改革逐渐减弱，央行转向使用MLF、PSL、逆回购等创新工具。

2. 基础货币投放方式的演变

• 2005-2014年：外汇占款是基础货币投放的主渠道，央行通过发行央票、提高存款准备金率对冲流动性。
• 2014年后：外汇占款减少，央行通过MLF、SLF、PSL等工具投放中长期基础货币。金融机构法定存款准备金率从20%降至6.6%，降准空间大幅缩小。
• 当前趋势：中长期来看，央行可能通过购买政府债券成为基础货币投放的新方式，如日本和美国央行通过量化宽松大规模持有国债，中国央行持有国债的比例目前仅约35%。

3. 货币政策工具的变化

央行工具箱日趋丰富，包括：

• 传统工具：公开市场操作（逆回购、央票）、存款准备金率调整；
• 创新工具：SLF（常备借贷便利）、MLF（中期借贷便利）、PSL（抵押补充贷款）等结构性货币政策工具，通过“对其他存款性公司债权”增加来投放基础货币。

4. 未来发展趋势与政策建议

参考发达国家经验，中国央行未来可能逐步向买卖政府债券投放基础货币的方向转型，以提升流动性管理和政策协调性。相关政策包括：

• 2024年央行首次在8月和9月进行国债净买入；
• 履行《中国人民银行法》中公开市场买卖国债的条款；
• 使用国债买卖操作缓解财政政策与央行货币政策之间的协同压力。

5. 风险提示

• 财政政策超预期可能加剧政府债券供给压力；
• 理财法规变动可能影响市场流动性；
• 股市超预期走强或引发债市风险。

综上，读懂央行资产负债表是宏观固收研究的核心，未来中国央行应结合国内外实践经验，创新货币政策工具，以实现精准调控和流动性管理的目标。