当升科技（300073.SZ）2021年第三季度报告总结
核心内容
当升科技在2021年第三季度发布了财务报告，显示公司业绩符合预期。2021年前三季度公司实现营收51.7亿元，同比增长155.0%；归母净利润7.3亿元，同比增长174.9%。其中，第三季度单季营收21.8亿元，同比增长132.8%，环比增长26.6%；归母净利润2.8亿元，同比增长136.6%，环比略有下降5.8%。
主要观点
- 业绩表现稳健：公司整体业绩增长显著，符合市场预期，尤其是营收和净利润的大幅增长体现了公司在锂电正极材料领域的竞争力。
- 产能持续释放：公司2021年上半年产能为1.7万吨，通过外协方式产量达到1.9万吨，表明其产能利用率较高。公司计划通过定增融资464,500万元，用于扩建产能，新增5万吨/年高镍锂电正极材料生产线和2万吨/年3C数码类正极材料生产线，进一步提升产能和市场占有率。
- 行业前景乐观：三元正极材料行业产量在2021年第三季度达到10.1万吨，同比增长66.5%。虽然CR3（前三大企业市占率）略有下降至33.1%，但行业整体集中度较低，未来有望向高镍方向发展，提升行业集中度。
- 海外客户主导收入：公司主要客户为海外客户，其订单具有高毛利率、账期短和客户粘性强等优势，有助于公司维持较高的盈利水平。
- 财务指标改善：随着公司业务扩张，盈利能力逐步增强，毛利率、营业利润率等指标持续提升。同时，公司资产负债率上升，但现金流状况良好，经营性现金流逐年增长，显示公司具备较强的财务健康度。
关键信息
财务预测与估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
2,284 |
3,183 |
7,621 |
11,461 |
15,465 |
| 增长率 |
-30.4% |
39.4% |
139.4% |
50.4% |
34.9% |
| 归母净利润(百万元) |
(209) |
385 |
950 |
1,192 |
1,417 |
| 增长率 |
-166.1% |
284.1% |
146.8% |
25.5% |
18.8% |
| EPS（元） |
(0.46) |
0.85 |
2.09 |
2.63 |
3.12 |
| P/E |
(186.6) |
101.3 |
41.1 |
32.7 |
27.5 |
| P/B |
12.4 |
10.2 |
8.3 |
6.7 |
5.5 |
投资建议
- 评级：买入
- 预计未来三年归母净利润：9.5/11.9/14.2亿元，分别同比增长146.8%、25.5%、18.8%
- EPS：2.09/2.63/3.12元
- 股价：当前价格85.99元
风险提示
财务数据趋势
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 现金及现金等价物（百万元） |
2,172 |
1,727 |
2,157 |
3,208 |
4,548 |
| 应收款项（百万元） |
600 |
992 |
2,426 |
3,492 |
4,529 |
| 存货净额（百万元） |
215 |
523 |
1,137 |
1,638 |
2,127 |
| 流动资产合计（百万元） |
3,265 |
4,186 |
6,609 |
9,255 |
12,107 |
| 资产总计（百万元） |
4,588 |
5,941 |
9,344 |
12,796 |
16,642 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流（百万元） |
347 |
661 |
1,477 |
2,064 |
2,563 |
| 投资活动现金流（百万元） |
(222) |
(46) |
(1,048) |
(956) |
(1,204) |
| 筹资活动现金流（百万元） |
341 |
(129) |
1 |
(57) |
(19) |
| 现金净增加额（百万元） |
467 |
486 |
431 |
1,051 |
1,340 |
利润表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
2,284 |
3,183 |
7,621 |
11,461 |
15,465 |
| 营业成本（百万元） |
1,834 |
2,572 |
5,982 |
9,098 |
12,510 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
(209) |
385 |
950 |
1,192 |
1,417 |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
-6.6% |
11.3% |
22.4% |
22.7% |
21.9% |
| 毛利率 |
19.7% |
19.2% |
21.5% |
20.6% |
19.1% |
| 营业利润率 |
-8.8% |
14.2% |
14.8% |
12.4% |
10.9% |
| 销售净利率 |
-9.2% |
12.2% |
12.6% |
10.5% |
9.3% |
| 资产负债率 |
25.4% |
35.9% |
49.8% |
54.5% |
56.9% |
| 流动比率 |
3.24 |
1.51 |
1.51 |
1.38 |
1.32 |
| 速动比率 |
3.02 |
1.97 |
1.25 |
1.14 |
1.09 |
总结
当升科技在2021年第三季度表现出强劲的业绩增长，营收和净利润均实现大幅增长。公司产能持续释放，计划通过定增项目进一步扩大生产规模，提高市场占有率。同时，公司主要依赖海外客户，其订单具有高毛利率和良好的账期管理，有助于公司财务表现优于同行。未来三年公司盈利能力和估值水平有望持续提升，投资建议为“买入”。但需关注行业竞争加剧、市场需求变化及原材料价格波动等潜在风险。
