当升科技2021年中报总结
核心内容
当升科技在2021年上半年实现了显著的业绩增长，正极业务量利齐升，营收与净利润均超市场预期，展现出强劲的增长势头。公司同时推进全球产能扩张，提升产品结构，强化高镍产品竞争力，为未来业绩增长奠定基础。
主要观点
- 业绩表现亮眼：2021H1公司实现归母净利润4.47亿元，同比增长206%，略超市场预期；营收达29.89亿元，同比增长174.1%。公司此前预告的净利润区间为4.1-4.5亿元，实际业绩偏上限。
- 盈利能力提升：2021Q2扣非净利润环比增长53%，毛利率提升至22.59%，归母净利率达17.27%，盈利能力显著增强。
- 产品结构优化：高镍产品（如Ni83、Ni88、Ni90）实现向境外稳定供货，Ni95已完成国际客户验证，Ni98产品正在开发中，产品结构持续优化。
- 产能释放迅速：公司常州当升一期工程2万吨产能已快速达产，预计2021年全年出货量达5万吨，2022年有望突破7万吨，2023年预计具备10万吨左右正极产能。
- 全球布局加速：公司已启动欧洲10万吨高镍动力正极材料生产基地项目的可行性研究，未来全球产能扩张步伐加快。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2021H1为29.89亿元，同比增长174.1%；预计2021A为68.71亿元，同比增长116%。
- 归母净利润：2021H1为4.47亿元，同比增长206%；预计2021A为8.63亿元，同比增长124%。
- 扣非净利润：2021H1为2.91亿元，同比增长156.7%；预计2021A为11.07亿元，同比增长28%。
- 每股收益：2021H1为1.90元/股，预计2021A为3.51元/股。
- P/E：2021H1为38.40倍，预计2022年为29.94倍，2023年为20.79倍。
- 销售净利率：2021H1为14.96%，同比增长1.5个百分点。
- 资产负债率：2021E为47.8%，2022E为51.1%，2023E为53.7%。
业务亮点
- 锂电材料收入增长：2021H1锂电材料收入达29.03亿元，同比增长180.56%。
- 多元材料：收入23.55亿元，同比增长184.22%，毛利率21.44%，同比提升3.38个百分点。
- 钴酸锂：收入4.80亿元，同比增长137.25%，毛利率17.55%，同比提升4.09个百分点。
- 智能装备业务稳健增长：2021H1智能装备收入0.86亿元，同比增长54%，毛利率41%，但销售净利率同比下滑11.2个百分点。
- 子公司表现：
- 江苏当升：2021H1营收20.54亿元，净利润2.76亿元，销售净利率13%。
- 常州当升：2021H1营收6.14亿元，净利润0.46亿元，销售净利率7%。
- 中鼎高科：2021H1营收0.86亿元，净利润0.23亿元，销售净利率27%。
产能与项目进展
- 常州当升一期：2万吨产能已快速达产。
- 常州当升二期：5万吨高镍正极产能，预计2023年投产。
- 江苏当升四期：2万吨数码类正极材料产能，预计2024年投产。
- 欧洲基地：10万吨高镍动力正极材料生产基地项目启动可行性研究。
投资建议
- 上调盈利预测：将2021-2023年归母净利润由6.62/8.58/12.03亿元上修至8.63/11.07/15.94亿元。
- 目标价：给予2022年40倍PE，对应目标价97.6元，维持“买入”评级。
风险提示
财务数据概览
资产负债表
| 项目 |
2020A (百万元) |
2021E (百万元) |
2022E (百万元) |
2023E (百万元) |
| 流动资产 |
4,186 |
6,594 |
8,737 |
11,781 |
| 现金 |
1,727 |
2,153 |
2,123 |
2,875 |
| 应收账款 |
968 |
2,358 |
3,314 |
4,729 |
| 存货 |
523 |
1,104 |
1,518 |
2,094 |
| 负债合计 |
2,131 |
4,062 |
5,479 |
7,451 |
| 归属母公司股东权益 |
3,811 |
4,441 |
5,249 |
6,413 |
| 资产负债率 |
35.9% |
47.8% |
51.1% |
53.7% |
现金流量表
| 项目 |
2020A (百万元) |
2021E (百万元) |
2022E (百万元) |
2023E (百万元) |
| 经营活动现金流 |
661 |
822 |
421 |
1,303 |
| 投资活动现金流 |
-46 |
-110 |
-100 |
-140 |
| 筹资活动现金流 |
-129 |
-286 |
-350 |
-411 |
| 现金净增加额 |
486 |
426 |
-30 |
752 |
利润表
| 项目 |
2020A (百万元) |
2021E (百万元) |
2022E (百万元) |
2023E (百万元) |
| 营业收入 |
3,183 |
6,871 |
9,356 |
12,784 |
| 归母净利润 |
385 |
863 |
1,107 |
1,594 |
| EBIT |
579 |
1,165 |
1,458 |
1,963 |
| EBITDA |
0.85 |
1.90 |
2.44 |
3.51 |
财务指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
19.2% |
21.1% |
20.4% |
19.7% |
| 销售净利率 |
12.2% |
12.6% |
11.8% |
12.5% |
| ROE |
26.5% |
43.2% |
36.1% |
40.1% |
| P/E |
86.12 |
38.40 |
29.94 |
20.79 |
| P/B |
8.70 |
7.46 |
6.31 |
5.17 |
| EV/EBITDA |
57 |
28 |
23 |
17 |
股价与市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价(元) |
73.07 |
| 一年最低/最高价 |
32.39 / 85.38 |
| 市净率 |
7.92 |
| 流通A股市值(百万元) |
31,828.25 |
| 每股净资产(元) |
9.22 |
| 总股本(百万股) |
453.62 |
| 流通A股(百万股) |
435.59 |
经营情况
- Q2业绩亮眼：营收17.25亿元，同比增长155.68%，环比增长36.45%；归母净利润2.98亿元，同比增长163.15%，环比增长99.61%。
- 盈利能力提升：Q2毛利率22.59%，同比增长2.54个百分点，环比增长3.35个百分点；扣非净利润1.76亿元，同比增长159.74%，环比增长53.43%。
- 费用率变化：期间费用率9.89%，同比增加0.92个百分点，环比增加2.03个百分点；其中管理费用率4.18%，同比增长0.8个百分点，环比增长1.2个百分点。
存货与现金流
- 存货大幅增加：2021H2存货为9.14亿元，较年初增长74.84%。
- 经营性现金流转负：2021H1经营性净现金流为-1.09亿元，同比减少159%。
- 资本开支增加：2021H1资本开支为3.26亿元，同比上升38%。
- 在建工程增长：2021H1在建工程为5.54亿元，较年初增长39%。
总结
当升科技在2021年上半年实现了业绩和盈利的双重提升，正极业务量利齐升，高镍产品出口进展顺利，公司产能加速释放，全球布局持续推进。尽管存在一定的费用率上升和经营性现金流转负的压力，但公司整体表现优于市场预期，未来增长潜力较大。基于其行业地位和产能扩张预期，公司获得“买入”评级。
