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三季度量利齐升，加速扩产助力增长总结

核心内容

公司于2021年11月9日发布三季报，显示其业绩表现强劲，营业收入与净利润均实现大幅增长。2021年前三季度公司实现营业收入51.72亿元（同比+155%），归母净利润7.27亿元（同比+174.9%），扣非归属净利润5.14亿元（同比+126.6%）。其中，第三季度单季度营业收入21.83亿元（同比+132.8%，环比+26.56%），归母净利润2.8亿元（同比+136.6%，环比-5.8%），扣非归属净利润2.23亿元（同比+96.5%，环比+26.4%）。

主要观点

业绩表现

• 量利齐升：公司三季度业绩持续超预期，主要得益于出货量增长及单吨盈利提升。
• 出货量增长：预计三季度出货量为1.3万吨，环比Q2增长30%，主要受益于常州基地产能逐步释放。
• 单吨盈利：三季度正极单吨盈利约为1.6万元/吨，环比小幅提升，主要受产能利用率提升和库存升值影响。

利润率变化

• 毛利率下滑：三季度单季度毛利率为16.9%，环比下降5.7个百分点，主要由于原材料价格上涨，公司采取成本加成模式，加工费保持平稳，拉低了整体毛利率。

产能扩张

• 现有产能：上半年常州一期项目达产后，公司现有产能约为4.4万吨。
• 未来产能：常州二期、三期产能正在推进中，预计3万吨产能将在2022年三季度逐步投放。
• 海外布局：公司已完成欧洲10万吨产能的可研工作，显示其在国际市场的扩张决心。

客户结构

• 海外客户占比提升：海外客户占比达60%-70%，包括SKI、LG、三星等国际知名电池企业。
• 市场接受度提高：随着海外车企对磷酸铁锂接受度提升，公司正加速高性能磷酸铁锂、磷酸锰铁锂材料的研发和产能规划，有望成为新的增长点。

关键信息

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 盈利预测：预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为72.3/122.9/180.4亿元，归母净利润分别为9.1/12.9/18.4亿元，对应EPS分别为2.01/2.84/4.07元。
• 估值：对应PE分别为48/34/24倍，EV/EBITDA分别为38.02/26.43/17.80倍。

财务数据概览

财务比率分析

• 成长能力：营业收入增长显著，预计2021年同比增长127.25%，2022年增长69.84%，2023年增长46.82%。
• 获利能力：毛利率和净利率有所波动，但整体保持稳定，ROE和ROIC持续提升。
• 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率和存货周转率均呈上升趋势，显示公司运营效率逐步提高。

风险提示

• 产能扩张不及预期：若产能建设进度不达预期，可能影响未来业绩增长。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能影响公司库存收益和盈利能力。

投资建议评级标准

行业评级标准

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