核心内容概述
今世缘在2022年实现营收约78.5亿元，同比增长约23%；归母净利润约24.8亿元，同比增长约22%。2023年1-2月，公司营收和归母净利润分别同比增长27%和25%，显示出强劲的增长势头。公司全年实现百亿营收目标的确定性较高。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 2023年1-2月业绩高增：营收31亿元，同比增长27%；归母净利润11.8亿元，同比增长25%。
- 全年业绩确定性强：一季度终端需求旺盛，回款与发货进度较快，整体表现优于去年同期。
- 2022-2024年预测：
- 收入增速：2022年22.5%、2023年28.9%、2024年25.8%
- 净利润增速：2022年22.7%、2023年29.0%、2024年25.5%
- 每股收益（EPS）：2022年1.98元、2023年2.56元、2024年3.21元
利润增速略慢原因
- 产品结构变化：300元以下价格带产品（如淡雅）表现突出，导致整体产品结构略有下降。
- 货折因素影响：货折投放增加对利润造成一定压制。
- 未来改善预期：随着产品结构提升及货折投放减少，区域酒利润率有望上升，EPS上调概率大。
高端化与全国化战略
- V系列高端化进程加速：产品梳理与费用投放精准化，价盘稳定，经销商信心增强，进入导入期，预计逐步放量。
- 全国化布局：选取十个重点市场作为样板市场，推动V系列在长三角，四开系列在其他地区。
- 渠道优化：注重培育大商与优选中商，不再依赖小商汇量增长。
投资建议
- 投资评级：买入-A，6个月目标价为89.9元，对应2024年28倍动态市盈率。
- 估值分析：
- 市盈率（PE）：2022年30.3倍、2023年23.5倍、2024年18.7倍
- 市净率（PB）：2022年6.7倍、2023年5.6倍、2024年4.7倍
- EV/EBITDA：2022年18.9倍、2023年14.0倍、2024年10.6倍
- 股息收益率：2022年1.2%、2023年1.5%、2024年1.9%
风险提示
财务数据概览
营收与利润
| 年份 |
营收（百万元） |
净利润（百万元） |
毛利率 |
净利润率 |
| 2020A |
5,121.6 |
1,566.9 |
71.1% |
30.6% |
| 2021A |
6,408.5 |
2,029.1 |
74.6% |
31.7% |
| 2022E |
7,851.5 |
2,488.8 |
75.7% |
31.7% |
| 2023E |
10,121.7 |
3,210.8 |
77.8% |
31.7% |
| 2024E |
12,733.6 |
4,028.4 |
79.7% |
31.6% |
资产负债表
| 项目 |
2020A（百万元） |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 货币资金 |
3,401.5 |
3,957.8 |
4,837.4 |
7,329.6 |
9,464.0 |
| 资产总额 |
11,851.1 |
14,433.7 |
15,403.0 |
18,943.8 |
21,361.7 |
| 负债总额 |
3,583.8 |
5,136.6 |
4,075.0 |
5,528.8 |
5,328.2 |
| 股东权益 |
8,267.3 |
9,297.1 |
11,328.0 |
13,415.0 |
16,033.5 |
现金流量表
| 项目 |
2020A（百万元） |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
1,118.8 |
3,024.1 |
1,667.3 |
3,953.0 |
3,926.9 |
| 投资活动现金流 |
840.2 |
-1,215.5 |
-376.3 |
-393.3 |
-457.4 |
| 融资活动现金流 |
-159.4 |
-1,360.8 |
-411.4 |
-1,067.5 |
-1,335.2 |
财务指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
5.1% |
25.1% |
22.5% |
28.9% |
25.8% |
| 净利润增长率 |
7.5% |
29.5% |
22.7% |
29.0% |
25.5% |
| ROE |
19.0% |
21.8% |
22.0% |
23.9% |
25.1% |
| ROIC |
21.6% |
23.1% |
26.4% |
28.0% |
29.7% |
费用率
| 费用率 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
17.1% |
15.1% |
16.6% |
17.3% |
18.2% |
| 管理费用率 |
4.5% |
4.0% |
4.1% |
4.2% |
4.5% |
| 研发费用率 |
0.4% |
0.5% |
0.5% |
0.5% |
0.5% |
| 三费/营收 |
21.6% |
18.6% |
20.6% |
21.4% |
22.7% |
偿债能力
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
30.2% |
35.6% |
26.5% |
29.2% |
24.9% |
| 流动比率 |
2.43 |
1.99 |
2.68 |
2.54 |
3.02 |
| 速动比率 |
1.67 |
1.35 |
2.02 |
1.99 |
2.56 |
| 利息保障倍数 |
-99.21 |
-41.05 |
-70.65 |
-76.02 |
-71.75 |
分红指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| DPS（元） |
0.45 |
0.41 |
0.69 |
0.90 |
1.12 |
| 分红比率 |
36.0% |
25.3% |
35.0% |
35.0% |
35.0% |
| 股息收益率 |
0.7% |
0.7% |
1.2% |
1.5% |
1.9% |
公司评级体系
收益评级
- 买入-A：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上。
- 增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
- 中性：未来6个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
- 卖出：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级
- A：正常风险，未来6个月的投资收益率波动小于等于沪深300指数。
- B：较高风险，未来6个月的投资收益率波动大于沪深300指数。
公司动态与分析师信息
- 分析师：赵国防（SAC执业证书编号：S1450521120008）、胡家东
- 联系方式：zhaogf1@essence.com.cn、hujd@essence.com.cn
- 报告来源：安信证券研究中心
估值与财务指标汇总
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| EPS（元） |
1.25 |
1.62 |
1.98 |
2.56 |
3.21 |
| BVPS（元） |
6.59 |
7.41 |
9.03 |
10.69 |
12.78 |
| PE（倍） |
48.1 |
37.1 |
30.3 |
23.5 |
18.7 |
| PB（倍） |
9.1 |
8.1 |
6.7 |
5.6 |
4.7 |
| P/S |
14.7 |
11.8 |
9.6 |
7.4 |
5.9 |
| EV/EBITDA |
29.5 |
21.3 |
18.9 |
14.0 |
10.6 |
交易数据
| 项目 |
数据 |
| 总市值（百万元） |
75,345.27 |
| 流通市值（百万元） |
75,345.27 |
| 总股本（百万股） |
1,254.50 |
| 流通股本（百万股） |
1,254.50 |
| 12个月价格区间 |
37.38/64.78元 |
| 股价（2023-03-10） |
60.06元 |
估值方法与模型说明
- 估值结果基于假设与模型，存在一定的局限性，需谨慎使用。
- 公司具备证券投资咨询业务资格，发布证券研究报告是其业务之一。
- 免责声明：本报告仅供安信证券客户使用，不保证信息完整性与准确性，不构成投资建议。
