20170925-申万宏源-利率周报第29期_资金面跨季无忧_海外冲击弱化_继续看好四季度债市_13页_665kb

利率周报总结（2017年9月25日）

核心内容

本报告为申万宏源研究发布的利率周报第29期（2017.9.25），内容涵盖海外货币政策动态、人民币汇率走势、资金面情况及债券市场表现，并对四季度债市进行展望，整体观点为继续看好四季度债市。

主要观点

• 债市观点不变：尽管当前债市收益率走势胶着，但分析师仍重申对9月及4季度债市的看好，认为监管对市场的影响正在弱化，经济边际下行将为债市打开下行空间。
• 海外政策影响有限：美联储宣布10月开启缩表，但对人民币汇率及债市影响较小。当前美国通胀仍疲软，年内加息仍受掣肘，美元指数难回升。同时，英、欧货币政策趋紧，形成“英欧强美弱”的格局，对人民币及债市偏利好。
• 资金面平稳跨季：央行通过逆回购操作净投放4500亿元，资金面整体有所好转，R007回落至3.4754%，显示短期资金面压力缓解。
• 汇率小幅下行：人民币汇率震荡下行，但仍在年内高位，预计年底将小幅升值至6.4左右。在岸与离岸汇差缩小，利率倒挂现象再现。

关键信息

一、海外综述

• 美联储：9月FOMC会议维持政策利率不变，宣布10月开启渐进式缩表，点阵图显示年内仍有1次加息。缩表对短期国债影响小，对MBS影响大。
• 欧元区：经济景气指数回升，制造业与服务业PMI高位上行，显示经济稳健复苏，未来核心HICP将保持较高中枢，欧央行可能讨论退出QE。
• 英国：8月零售销售高于预期，但消费对经济企稳的支撑尚未确认。通胀上升推动英央行加息预期升温，但受脱欧影响，政策仍存不确定性。
• 日本：维持宽松货币政策，担忧长期通胀低迷，日元继续承压。

二、人民币汇率

• 汇率走势：上周人民币兑美元中间价、CNY、CNH分别贬值0.67%、0.73%、0.49%，但仍处于年内高位。
• 汇差变化：CNH日均高于CNY约28点，利率倒挂再现，汇差绝对值缩小。
• 交易量：CNY日均成交量达232亿美元，较前周增加。

三、资金面情况

• 央行操作：上周央行开展逆回购操作6600亿元，净投放4500亿元，显示对跨季资金面的呵护。
• 利率变化：
  • Shibor：隔夜、7天、1M上行，3M下行。
  • 质押式回购利率：R001、R007下行，R014、R1M上行。
• 资金面整体改善：跨季资金面无忧，短端压力缓解。

四、债券市场表现

• 一级市场：
  • 共发行利率债2046.9亿元，其中国债1260.9亿元，国开债366亿元，非国开债420亿元。
  • 国开债需求旺盛，中标利率较上一日二级市场有所下行。
• 二级市场：
  • 债市收益率普遍上行，1年期国债收益率小幅下行，3、5、7、10Y国债收益率分别上行5.45bp、1.6bp、2.72bp、2.27bp。
  • 国开债及非国开债收益率全线上行，但信用利差全线下行。

五、本周展望

• 继续看好四季度债市：认为监管对债市的冲击逐渐弱化，经济边际下行将打开债市收益率下行空间。
• 关注关键数据与事件：
  • 9月25日：特朗普税改方案公布、英国脱欧谈判启动、美国8月芝加哥联储全国活动指数、德拉吉听证会。
  • 9月26日：美国8月新屋销售、消费者信心指数。
  • 9月27日：中国8月工业企业利润、美国耐用品订单、成屋签约销售、EIA原油库存。
  • 9月28日：德国9月CPI、美国实际GDP、首次申请失业救济人数。
  • 9月29日：日本8月CPI、中国财新制造业PMI、英国二季度GDP、欧元区CPI、美国PCE、密歇根消费者信心指数。

总结

当前债市处于震荡状态，但分析师认为监管影响已逐渐弱化，海外货币政策分化对人民币及债市偏利好，四季度经济边际下行将为债市提供支撑。资金面平稳跨季，央行持续维稳操作，短期资金利率有所回落。建议投资者在9月波动中积极布局左侧，把握四季度债市调整机会。