证券研究报告总结
核心内容
本报告主要分析了近期美国货币政策动向及中国债券市场流动性变化，为投资者提供市场趋势判断与投资建议。
主要观点
1. 美国货币政策动向
- FOMC态度偏鹰：6月议息会议后，美联储强调“只有当更加确信通胀数据将达到2%的目标时，才考虑降息”。尽管5月通胀数据有所降温，但核心CPI持续下行，仍未能提供足够信心支持降息。
- 非农数据分化：5月失业率创新高（4.0%），但非农新增就业人数超预期（27.2万人），私营和地方政府就业成为主要支撑。
- 市场交易降息预期：在降息预期推动下，美债收益率下行，标普500指数上行。但随着非农数据公布，市场情绪有所波动，10Y美债利率大幅上行。
2. 中国债券市场流动性
- 资金面偏紧：本周资金利率全线上行，R001和DR001均值较上周上行16.1bp和15.5bp，资金面整体收紧。
- 逆回购与MLF操作：央行7天逆回购投放3980亿元，MLF投放1820亿元，但MLF到期回笼2370亿元，导致货币净投放2650亿元。
- 票据利率波动：票据利率呈现“先降后升”趋势，3M和6M票据利率波动均在2bp以内，周五卖盘力量增强，利率上行。
- 质押式回购成交量：本周质押式回购成交量下行至6.12万亿元，银行间杠杆率由107.58%下行至107.18%。
- 同业存单净融资：同业存单净融资转正至2925.2亿元，加权利率小幅上行至1.9856%。分期限来看，1Y存单利率接近2%。
3. 债券市场配置压力
- 利率债配置压力下行：利率债潜在性价比指数下降。
- 信用债配置压力上行：信用债潜在性价比指数上升，显示市场对信用债的偏好增强。
关键信息
流动性数据
| 品种 |
周五利率 |
本周均值变化 |
| R001 |
2.03% |
+16.1bp |
| R007 |
2.04% |
+9.74bp |
| DR001 |
1.96% |
+15.5bp |
| DR007 |
1.95% |
+9.33bp |
公开市场操作
| 日期 |
7天逆回购投放 |
MLF投放 |
7天逆回购到期 |
MLF到期 |
国库现金定存到期 |
净投放（回笼） |
| 2024/6/17 |
40 |
1820 |
0 |
2370 |
- |
-510 |
| 2024/6/18 |
860 |
- |
20 |
- |
- |
+840 |
| 2024/6/19 |
2780 |
- |
20 |
- |
700 |
+2060 |
| 2024/6/20 |
200 |
- |
20 |
- |
- |
+180 |
| 2024/6/21 |
100 |
- |
20 |
- |
- |
+80 |
| 本周合计 |
3980 |
1820 |
80 |
2370 |
700 |
+2650 |
债券发行情况
| 项目 |
当周发行 |
净发行 |
| 国债 |
2900 |
-330.7 |
| 地方债 |
3623.78 |
+1835.66 |
| 合计政府债净发行 |
-1256.7 |
+578.96 |
同业存单发行情况
| 期限 |
发行量（亿元） |
| 1M |
352.8 |
| 3M |
1735.0 |
| 6M |
1398.7 |
| 9M |
772.3 |
| 1Y |
3028.2 |
利率利差
| 利差类型 |
均值变化（bp） |
利差水平（bp） |
| 1YMLF-1Y存单 |
+1.36 |
47.30 |
| 1Y-3M存单 |
-0.11 |
16.66 |
| 1Y中票-存单 |
+1.27 |
-0.15 |
风险提示
- 政策不确定性：美联储降息路径仍不确定，中国货币政策也存在调整可能。
- 流动性超预期变化：税期走款、跨半年等因素可能加剧流动性波动。
- 海外区域事件扰动：国际局势变化可能对市场产生影响。
评级信息
公司评级
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
相对沪深300指数涨幅 > 10% |
| 增持 |
相对沪深300指数涨幅 5% ~ 10% |
| 中性 |
相对沪深300指数涨幅 -5% ~ 5% |
| 减持 |
相对沪深300指数涨幅 < -5% |
| 无评级 |
信息不足或重大不确定性事件 |
行业评级
| 评级 |
定义 |
| 看好 |
行业相对沪深300指数表现优于市场 |
| 中性 |
行业相对沪深300指数表现与市场持平 |
| 看淡 |
行业相对沪深300指数表现弱于市场 |
图表摘要
- 图1：6月议息会议的货币政策鹰鸽指数相对5月小幅上升。
- 图2：美国核心CPI持续下行，达到加息周期以来最低点。
- 图3：PCE自1月最低点以来有所抬升。
- 图4：5月失业率创新高，非农新增超预期。
- 图5：私营和地方政府新增就业支撑起5月非农的超预期增长。
- 图6：近期美债和美股多由降息预期引起波动。
- 图7：本周资金面收紧。
- 图8：本周资金面紧张。
- 图9：6M、3M票据利率均呈现先降后升趋势。
- 图10：票据3M与shibor 3M利率对比。
- 图11：质押式回购交易量下行。
- 图12：债市日度杠杆率下行。
- 图13：本周及下周公开市场操作表。
- 图14：近一年以来公开市场操作情况。
- 图15：本周及下周债券发行情况。
- 图16：同业存单净融资额及加权利率。
- 图17：分银行类型同业存单发行量。
- 图18：分期限同业存单发行量。
- 图19：1YMLF-1Y存单收益率利差。
- 图20：1Y-3M存单收益率利差。
- 图21：1Y中票-存单收益率利差。
- 图22：利率债潜在性价比指数。
- 图23：信用债潜在性价比指数。
结论
本周中国债券市场流动性偏紧，资金利率全线上行，资金面紧张。美国方面，尽管通胀有所降温，但核心CPI持续下行，非农数据分化，FOMC态度仍偏鹰，降息预期尚未充分兑现。市场对利率债与信用债的配置压力出现明显分化，利率债性价比下降，信用债性价比上升。投资者需关注政策变化及流动性波动风险，同时留意海外事件对市场的影响。