深度报告-20220510-首创证券-瀚蓝环境-600323.SH-公司深度报告_规模优先_资本优先_打造全面对标无废城市的_瀚蓝模式2.0__28页_2mb

瀚蓝环境“瀚蓝模式2.0”分析总结

核心内容概述

瀚蓝环境（600323）是一家以固废、能源、水务、排水为核心的综合环境服务商，公司成立于1992年，经过30年稳步发展，业务已覆盖全国16个省、自治区共35个城市。公司战略不断升级，从“大固废”战略迈向“瀚蓝模式2.0”，目标是打造全面对标无废城市的生态环境服务企业，计划到2030年实现“十年百城”的愿景。

主要观点

• 产业链完善：公司具备固废处理、自来水供应、污水处理的全产业链服务能力，业务范围覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、农业垃圾、医疗废物等。
• 战略升级：公司“十四五”规划提出“规模优先、资本优先”原则，推动固废、能源、水务业务的纵横一体化发展，提升业务规模和盈利能力。
• 固废业务为核心增长动力：固废板块收入增速强劲，占公司营收比例持续上升，未来将进一步扩大焚烧发电、餐厨垃圾处理、工业危废处理等业务规模。
• 能源业务稳定发展：能源业务以南海区为核心，随着顺价政策落地及能源价格恢复正常，预计未来业绩将实现反转。
• 水务业务行稳致远：公司水务业务形成“厂网一体化”布局，产能及收入稳步提升，通过智慧化手段实现降本增效。

关键信息

公司基本数据

• 最新收盘价：18.91元
• 一年内最高/最低价：29.10/16.68元
• 市盈率（当前）：14.27倍
• 市净率（当前）：1.53倍
• 总股本：8.15亿股
• 总市值：154.18亿元

盈利预测

业务布局与拓展

• 固废业务：已在全国35个城市布局，涵盖焚烧发电、餐厨处理、污泥处理、工业危废、农业垃圾、医疗废物等，形成纵横一体化的固废处理产业链。
• 能源业务：以南海区为核心，拓展天然气、氢气等清洁能源，积极布局氢能领域，计划建设制氢项目，推动能源业务转型。
• 水务业务：实现供水、排水、管网维护等全产业链布局，2021年供水能力达190万立方米/日，服务客户103万户。

战略与模式

• 瀚蓝模式2.0：通过产业园模式实现固废处理全产业链的协同，降低社会成本，提升资源利用率。
• “规模优先、资本优先”：公司通过扩大优质项目规模、提升产能利用率、加强资本运作，推动业务持续增长。
• 智慧化升级：公司积极引入智能化手段，提升运营效率，推动“厂网源河”一体化治理模式。

风险提示

• 垃圾焚烧发电等固废业务投产产能低于预期
• 固废业务产能利用率低于预期
• 垃圾焚烧发电、餐厨垃圾发电上网电价降幅高于预期
• 天然气顺价落地不及预期
• 天然气需求量大幅降低
• 供水业务需求大幅降低
• 供排水业务产能利用率不及预期
• 污水处理价格上涨不及预期

总结

瀚蓝环境凭借其完善的产业链布局和清晰的战略方向，正逐步实现从传统环境服务向综合生态治理的转型。公司通过“瀚蓝模式2.0”推动固废、能源、水务业务协同发展，未来增长潜力较大。尽管能源业务受成本影响出现亏损，但随着顺价政策落地和价格恢复，有望实现业绩反转。整体来看，公司具备较强的发展动力，估值处于历史低位，投资建议为“买入”。