20180823-新时代证券-瀚蓝环境-600323.SH-公司深度报告_大固废_布局持续发力_优质资产贡献充沛现金流_32页_3mb

报告摘要

瀚蓝环境（600323.SH）公司深度报告总结

核心内容

瀚蓝环境是一家综合环境服务领跑者，自2000年上市以来持续外延扩张，逐步形成固废、供水、污水、燃气四大业务板块。公司业绩增长稳健，2012年至2017年归母净利润复合增长率达到23.04%，且现金流表现优异，2015年至2017年销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入分别为106.77%、104.15%和107.64%，远高于环保行业平均水平。

2018年，国投电力战略入股，持有公司8.615%的股份，为公司带来更强的订单获取和执行能力，同时在融资环境偏紧的背景下增强公司资金获取能力。此外，创冠香港减持完毕，估值风险因素消除。

主要观点

“大固废”布局已成规模：公司拥有3个固废处理环保产业园、15个垃圾发电项目、2个垃圾填埋场项目、6个餐厨处理项目、3个污泥处理项目、1个危废处理项目、4个农业垃圾处理项目等，垃圾发电总规模达24300吨/日（已投运11300吨/日+在建/筹建13000吨/日）。
“瀚蓝模式”异地复制提速：南海固废处理环保产业园是国内唯一已建成并成功运营的完整固废处理产业链园区，已成功复制至顺德和开平，未来有望成为业绩增长新引擎。
危废及水环境治理业务拓展：公司与德国瑞曼迪斯合作，危废处理能力达9.3万吨/年，已获环评批复。同时，公司通过控股蓝湾公司，拓展水环境治理业务，提升整体业绩。
维持“推荐”评级：预计公司2018-2020年EPS分别为1.01、1.20和1.41元，当前股价对应PE分别为13.9、11.7和9.9倍，公司未来成长空间广阔。

关键信息

财务表现：
- 营业收入：2016A为3690百万元，2017A为4202百万元，预计2018E为4828百万元，2019E为5677百万元，2020E为6680百万元。
- 净利润：2016A为509百万元，2017A为652百万元，预计2018E为771百万元，2019E为917百万元，2020E为1079百万元。
- 毛利率：2016A为32.4%，2017A为31.6%，预计2018E为31.9%，2019E为32.8%，2020E为33.9%。
- 净利率：2016A为13.8%，2017A为15.5%，预计2018E为16.0%，2019E为16.1%，2020E为16.1%。
- ROE：2016A为10.0%，2017A为11.4%，预计2018E为12.2%，2019E为12.9%，2020E为13.4%。
投资建议：维持“推荐”评级，预计公司未来三年业绩将稳步增长。
风险提示：“瀚蓝模式”推进不及预期、融资环境恶化、项目推进不及预期。

股价与市场数据

市场数据：2018年8月23日收盘价13.95元，一年最低/最高12.56/17.0元。
总股本：7.66亿股，总市值106.89亿元，流通股本7.66亿股，流通市值106.89亿元。
近3月换手率：63.12%。
股价表现：相对涨幅分别为-6.31%（一个月）、0.1%（三个月）、11.19%（十二个月）；绝对涨幅分别为-11.61%、-15.22%、-0.65%。

业务板块详情

业务名称	业务详情
固废处理业务	公司于2006年进入固废行业，目前为广东、福建、湖北、河北、辽宁、贵州、北京和黑龙江8个省市共23个城市提供服务，涵盖垃圾焚烧发电、垃圾压缩转运、污泥处理、餐厨垃圾处理、危废处理、生活垃圾卫生填埋等。
供水业务	拥有供水服务全产业链，设计能力136万立方米/日，服务人口达300万。
污水处理业务	拥有污水处理服务全产业链，包括污水处理管网维护、泵站管理、污水处理厂运营管理，污水处理规模约60万立方米/日。
燃气业务	自2011年起进入燃气供应领域，已在佛山南海区及江西樟树市开展相关业务，2018年完成燃气发展30%股权收购，成为全资子公司。