20161029-东兴证券-瀚蓝环境-600323.SH-深度报告_攻守兼备的公用事业大平台_25页_1mb

瀚蓝环境（600323）深度报告总结

核心内容

瀚蓝环境是一家位于佛山市南海区的公用事业经营平台，其业务涵盖自来水供应、污水处理、固废处理以及燃气供应四大领域。公司通过一系列的业务整合，形成了“攻守兼备”的战略布局，其中固废处理业务成为公司业绩增长的主要驱动力，而水务和燃气业务则为公司提供了稳定的现金流和区域垄断优势。此外，公司与复星集团的合作进一步增强了其在环保领域的竞争力。

主要观点

攻：固废处理引领公司业绩成长

1. 垃圾焚烧业务：公司通过收购创冠中国，垃圾焚烧产能从3000吨/日提升至14350吨/日，市场占有率从0.79%提升至4.30%，跻身垃圾焚烧发电行业第一梯队。创冠中国在国内拥有十个垃圾焚烧项目，未来有望新增4750吨/日的产能。

2. 危废业务：公司联手瑞曼迪斯，切入危废领域。瑞曼迪斯是全球领先的环境服务企业，拥有丰富的技术和管理经验。公司还通过收购威辰环境，危废处理业务规模增至27万吨/年，进一步巩固了其在危废处理领域的地位。

3. 固废产业园模式：南海固废产业园成为全国固废产业园的标杆，公司中标顺控环投项目，标志着该模式异地复制的正式开启。产业园整合了垃圾收集、转运、焚烧等环节，实现了资源的循环利用，提升了垃圾处理效率。

守：水务燃气提供稳健后方保障

1. 供水业务：公司供水设计能力达158万立方米/日，覆盖南海区1000多平方公里，服务人口超300万人。公司拥有多个水厂，如桂城水厂、第二水厂等，并具备省级水质监测能力，水质达标率优于国家标准。

2. 污水处理业务：公司通过BOT、TOT和委托运营等方式，拥有约20个污水处理项目的特许经营权，当前处理规模约60万立方米/日。虽然2015年因78号文导致污水处理业务毛利率下滑，但公司仍保持稳定经营。

3. 燃气业务：公司是南海区唯一拥有管道天然气供应经营权的企业，目前持股70%，计划将其全资控股。公司通过收购燃气有限手中的股权，进一步扩大燃气资产版图，巩固区域优势。

关键信息

• 公司发展历程：公司成立于1992年，最初以商贸零售为主，后逐步转型为公用事业平台，通过一系列并购和业务拓展，实现了多元化发展。

• 财务表现：公司2016-2018年预计主营收入分别为36.79亿、42.28亿和49.07亿元，归母净利润分别为5.03亿、6.03亿和7.22亿元，EPS分别为0.66元、0.79元和0.94元，对应PE分别为23倍、19倍和16倍。

• 盈利预测：公司2017年估值为30倍，对应目标价23.7元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 固废项目推进不达预期：公司固废业务的发展依赖于多个项目的顺利推进，若项目进度不及预期，可能影响公司业绩增长。

战略合作

• 与复星集团合作：公司与复星集团成立合资公司，注册资本5亿元，复星持股70%，瀚蓝环境持股30%。此举有助于公司未来治理结构的改善和项目资源的对接。

总结

瀚蓝环境通过在固废处理领域的持续布局和业务拓展，实现了业绩的快速增长，同时依托水务和燃气业务的稳健经营，为公司提供了良好的现金流和市场保障。公司未来有望成长为全国性的公用事业平台样板，其盈利能力和市场潜力值得期待。