20210427-天风证券-瀚蓝环境-600323.SH-聚焦_大固废_战略_21Q1业绩高增78__3页

瀚蓝环境（600323）总结

核心内容

瀚蓝环境（600323）在2021年第一季度实现了显著业绩增长，收入和净利润分别同比增长46.3%和78.3%。这一增长主要得益于疫情后市场需求的恢复以及新增项目的投产。公司持续聚焦“大固废”战略，推动垃圾焚烧业务发展，并在能源与水务领域实现协同增长。

主要观点

• 业绩高增：2021Q1公司实现收入20.65亿元，同比增长46.3%；归母净利润2.42亿元，同比增长78.3%。净利润增速高于营收增速，主要由于毛利率提升及期间费用率下降。
• 业务板块增长：
  • 固废处理业务：新增5700吨/日生活垃圾焚烧项目投产，贡献营收10.93亿元，同比增长43.4%。
  • 能源业务：南海区陶瓷洁具行业清洁能源改造完成及复工复产带动天然气用气量增长，实现营收6.10亿元，同比增长80.1%。
  • 供水业务：售水量提升及供水工程收入增加，实现营收2.21亿元，同比增长17.3%。
  • 排水业务：实现营收1.03亿元，同比增长3.2%。
• 盈利能力提升：
  • 毛利率从25.2%提升至27.9%，增长2.7个百分点。
  • 净利率从12.4%提升至11.6%，增长2.4个百分点。
  • 期间费用率从14.5%下降至14.0%，下降0.5个百分点。
• 现金流改善：2021Q1经营活动净现金流为4.8亿元，同比增长906.99%，主要由于去年同期疫情影响政府支付结算进度，使基数较低。
• 资本结构：截至2021年3月末，资产负债率为67.40%，较2020年末上升0.18个百分点，但整体较为稳定。
• 未来增长预期：公司预计2021年新增投产项目规模为7100吨/日，2021年末投运规模将达到2.44万吨/日。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为13.0亿元、15.7亿元和18.6亿元，同比增速分别为23%、21%和18%。对应PE分别为15倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务数据：

  • 营业收入：2021E为94.81亿元，同比增长26.73%。
  • 净利润：2021E为13.02亿元，同比增长23.07%。
  • 每股收益：2021E为1.67元/股。
  • 市盈率：2021E为15.33倍，2023E预计降至10.74倍。
  • 市净率：2021E为2.35倍，2023E预计降至1.77倍。
  • EV/EBITDA：2021E为10.65倍，2023E预计降至7.47倍。

• 现金流与负债：

  • 2021Q1经营活动现金流显著增长，达4.8亿元。
  • 2021E资本支出为5,000万元，筹资活动现金流为1,973.14万元。

• 估值与投资评级：

  • 投资评级为“买入”，维持不变。
  • 未来三年PE逐步下降，反映公司成长性和盈利能力的提升。

风险提示

• 项目进度低于预期
• 融资成本高于预期
• 天然气对下游让利
• 国补下发慢于预期

财务预测摘要

财务比率

总结

瀚蓝环境在2021Q1业绩表现亮眼，主要受益于疫情后需求恢复和新增项目投产。公司持续推进“大固废”战略，垃圾焚烧业务成为增长引擎，能源和水务业务亦有显著提升。盈利能力增强，现金流改善，财务状况稳健。未来三年，公司预计保持稳定增长，维持“买入”评级。然而，仍需关注项目进度、融资成本及政策支持等潜在风险。