深度报告-20210909-国海证券-瀚蓝环境-600323.SH-深度报告_纵横一体化_启航新征程_29页_3mb

瀚蓝环境深度报告总结

核心内容

瀚蓝环境（600323）是一家全国领先的全产业链环境服务公司，其业务覆盖固废处理、水务、燃气、污水处理等多个领域。公司自1992年成立以来，从地方走向全国，已形成以固废为核心、环境服务全产业链协同发展的业务模式。2021年9月，公司维持“买入”评级，预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为1.69元、2.00元和2.28元，对应当前股价的PE分别为14.54倍、12.32倍和10.78倍。

主要观点

• “大固废”战略持续推进：公司通过并购和项目扩张，逐步形成覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、医疗废物等的综合处理体系，同时实现从垃圾分类、收运、处理到资源化利用的纵向一体化。
• 运营能力提升：公司加强信息化和智能化手段的应用，提升吨垃圾发电量和上网电量，同时控制发电自用率，增强运营效率。
• 环卫业务拓展：2019年收购国源环境，进军环卫领域，进一步完善固废处理链条。
• 碳交易带来新机遇：2021年中国碳交易市场正式开市，垃圾焚烧发电企业可通过参与CCER碳交易提升利润，预计可增厚收入约3.5%。
• 业绩稳步增长：公司营业收入和归母净利润保持增长，2016年到2020年CAGR分别为19.33%和20.04%。

关键信息

业绩与财务表现

• 2016年营业收入为36.9亿元，2020年上升至74.81亿元，CAGR为19.33%。
• 2016年归母净利润为5.09亿元，2020年达到10.57亿元，CAGR为20.04%。
• 2021年上半年营业收入增长45.11%，归母净利润增长36.02%，但部分新项目产能利用率不足，影响净利润增速。
• 公司ROE从2016年的10.54%提升至2020年的13.99%，领先行业；资产负债率从2016年的58.26%提升至2020年的67.22%。

垃圾焚烧与垃圾分类

• 垃圾焚烧行业进入存量竞争阶段，运营效率成为关键。
• “十四五”期间垃圾焚烧新增处理能力为22万吨/日，增幅38%，低于“十三五”期间的190%。
• 垃圾分类持续推进，带动环卫服务市场发展，公司通过环卫业务拓展，提升整体业务布局。

碳交易市场

• 2021年中国碳交易市场开市，碳价预期持续上涨，垃圾焚烧企业可通过CCER参与碳交易。
• 按照CCER均价30元/吨测算，公司垃圾焚烧发电业务可增厚收入约3.5%。

产业链协同优势

• 瀚蓝模式通过智能综合收运中心、协同化资源化处置中心和共用尾端治理中心，实现固废处理的综合成本最小化。
• 公司具备完整的固废处理产业链，为“无废城市”建设提供解决方案。

业务拓展与市场前景

• 垃圾焚烧在手订单为34,150吨/日，已投产22,950吨/日，待投产产能占32.8%。
• 环卫业务2021年上半年新增合同金额约9100万元，占公司固废营收2.25%。
• 污水处理业务量价齐升，2020年污水处理均价提升至1.63元/吨，毛利率达49.33%。
• 燃气业务在佛山和江西樟树拓展，2020年天然气产量6.46亿立方米，同比增长11.10%。

风险提示

• 项目推进不达预期
• 垃圾焚烧发电行业政策不确定性
• 行业竞争加剧
• 融资成本上升
• 碳排放权交易市场推进不达预期

总结

瀚蓝环境凭借其“大固废”战略、强大的运营能力、丰富的行业经验以及多元化的业务布局，有望在垃圾焚烧行业整合、垃圾分类推进和碳交易市场发展等多重机遇中持续受益。公司财务稳健，现金流充沛，具备较强的市场竞争力。未来随着固废处理能力的持续增长和运营效率的进一步提升，瀚蓝环境的盈利能力有望不断增强，符合“买入”评级。