深度报告-20231122-首创证券-瀚蓝环境-600323.SH-公司深度报告_瀚蓝模式_日臻完善_行稳致远助估值提升_22页_618kb

瀚蓝环境深度报告总结

核心内容概述

瀚蓝环境是一家专注于环境服务产业的综合服务商，形成了“固废处理为拓展核心、水务能源协同发展”的“一体两翼”业务格局。公司通过“瀚蓝模式”实现固废处理全产业链的纵向整合与横向拓展，推动了“无废城市”建设。随着固废、能源和水务业务的协同发展，公司经营稳健，盈利能力和估值表现持续提升，整体发展进入新阶段。

主要观点

• “瀚蓝模式”完善：公司已形成完整的固废处理产业链，具备提供综合环境服务能力的条件，且在多个城市成功输出园区化模式。
• 固废业务为核心驱动力：公司固废业务布局日趋完善，2022年固废业务收入达68.8亿元，毛利率显著高于公司整体水平，盈利增长强劲。
• 能源业务进入关键转折期：受天然气采购成本上涨影响，能源业务曾出现亏损，但随着顺价政策落地和能源价格恢复平稳，公司能源业务有望实现盈利反转。
• 水务业务提供稳定现金流：公司水务业务稳步发展，通过智慧化管理实现降本增效，2022年供水业务收入增长稳定，排水业务盈利能力强。
• 盈利预测与估值分析：公司预计2023-2025年归母净利润分别为13.8亿元、15.8亿元、17.5亿元，增速分别为20.7%、14.6%、10.6%。动态市盈率逐步下降，预计2023年为10倍，2025年为8倍，估值具有吸引力。
• 投资建议：公司“瀚蓝模式”日益成熟，业务发展均衡，估值处于历史底部区间，维持“买入”评级。

关键信息

1. 公司业务结构

• 固废处理：核心业务，覆盖垃圾焚烧发电、压缩转运、餐厨垃圾处理、农业垃圾处理、污泥处理等全产业链环节，2022年已拓展至全国16个省、35个城市。
• 能源业务：主要为天然气和液化气销售，2022年天然气销售量达101244万立方米，但因成本上涨导致毛利率下降。公司正积极拓展氢气业务。
• 水务业务：包括供水与污水处理，2022年供水能力达165万吨/日，污水处理总规模达80万吨/日，通过智慧化建设提升运营效率。

2. 财务表现

• 营业收入：2022年为128.8亿元，2023-2025年预计分别为139.0亿元、148.8亿元、156.2亿元，增速分别为8.0%、7.0%、5.0%。
• 归母净利润：2022年为11.5亿元，预计2023-2025年分别为13.8亿元、15.8亿元、17.5亿元，增速分别为20.7%、14.6%、10.6%。
• 市盈率与市净率：当前市盈率为18.60，市净率为1.19，2023-2025年动态市盈率分别为10倍、9倍、8倍，估值具吸引力。
• 盈利能力：公司毛利率2022年为20.45%，2023年预计提升至22.3%，盈利能力持续增强。

3. 业务拓展与产能扩张

• 固废业务：2022年新增投产产能2500吨/日，垃圾焚烧量达1040万吨，2021-2022年增速分别为48.5%和15.4%。公司计划未来三年每年新增垃圾焚烧产能分别为3000吨/日、2500吨/日、1600吨/日。
• 能源业务：预计未来三年天然气销售量年均增长5%，氢气销量稳步上升，能源业务有望实现盈利反转。
• 水务业务：供水业务保持稳定，排水业务产能持续扩张，2022年排水业务收入增速达7.28%，预计未来三年增速分别为6.08%、5.58%、4.98%。

4. 投资建议与风险提示

• 投资建议：公司业务结构日趋完善，盈利能力提升，估值处于历史低位，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 固废业务产能利用率或投产进度低于预期；
  • 能源业务顺价政策落地不及预期；
  • 天然气需求量大幅下降；
  • 污水处理价格上涨不及预期；
  • 供水业务需求大幅下降。

估值与行业对比

总结

瀚蓝环境在“瀚蓝模式”下，通过固废处理为核心，水务和能源协同发展，实现了业务结构的优化与盈利能力的提升。公司注重数智化建设，提升了运营效率与监管能力。未来，随着能源价格恢复平稳、固废业务产能利用率提升，公司有望实现更稳健的增长，估值空间较大，投资价值显著。