20140716-万联证券-公用事业行业_2014年下半年投资策略报告-火电防御_水电进攻_13页_1mb

火电防御 水电进攻 - 公用事业行业2014年下半年投资策略报告总结

行业核心观点

• 2014年初以来，中国经济结构转型深入，政府采取托底和微刺激政策，电力需求持续偏弱，供需关系愈发宽松。
• 动力煤炭价格持续下跌，电力行业在需求端与成本端均面临压力，但成本下降对盈利的影响大于需求下滑，电力企业盈利呈现稳定增长。
• 水电盈利增长可能好于火电，政策扶持、清洁能源优先上网及来水丰年等因素提升了水电板块的吸引力。
• 电力体制改革、国资改革及沪港通等政策红利释放，增强了板块活跃度，给予电力行业“强于大市”评级。

投资要点

• 电力需求疲弱：2014年1-5月全国全社会累计用电量21638亿千瓦时，同比增长5.2%，增速小幅提升，但整体仍处低位。
• 电力供给宽松：全国规模以上装机容量达124112万千瓦，同比增长9.3%，装机增速高于用电需求增速，电力供给持续宽松。
• 水电表现优于火电：南方来水丰年及清洁能源优先上网政策推动水电盈利增长，火电则因需求疲弱和利用率下降表现不佳。
• 成本下降主导盈利增长：动力煤炭价格持续下跌，导致电力企业销售成本增速低于收入增速，盈利稳中有升。
• 投资策略三大主线：
  1. 优质水电公司：受益政策扶持与来水丰年，重点推荐川投能源、国投电力、长江电力、黔源电力。
  2. 区域结构性机会：关注用电需求旺盛地区，如新疆、内蒙，重点推荐天富热电、内蒙华电。
  3. 低估值+高分红率：优选估值低、股息率高的电力龙头公司，如华能国际、华电国际。

盈利预测与投资评级

行业表现

• 电力板块跑赢大盘：年初至今电力板块下跌1.26%，沪深300指数下跌6.76%，电力板块获得5.50%的超额收益。
• 盈利与估值优势：电力行业1季报归属于母公司净利润增速32.92%，在申万28个行业中排名第四；销售净利率12.37%，排名第四。电力板块PE（14年预测）为8.30倍，远低于全部A股（剔除银行）的14.32倍，板块估值处于低位。
• 成长性居中：电力行业盈利增速在Wind一致预期中排名17位，整体成长性处于中等水平。

风险提示

• 宏观经济波动：增速波动可能超出预期，影响电力需求。
• 煤炭价格波动：动力煤炭价格持续下跌，可能进一步影响电力企业盈利。
• 政策不确定性：电力改革、环保政策等可能带来行业不确定性。

重点公司推荐

• 水电板块：川投能源、国投电力、长江电力、黔源电力。
• 区域结构性机会：天富热电、内蒙华电。
• 低估值+高分红率：华能国际、华电国际。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 基准指数为沪深300指数。

估值情况一览表

重要数据与图表说明

• 电力需求结构：第一产业用电量下降，第二、第三产业及居民用电量增长，重工业用电增速小幅回升。
• 装机容量增长：全国装机容量增长9.3%，其中水电、风电、核电增速较高，清洁化趋势明显。
• 煤炭价格下跌：秦皇岛5500大卡动力煤价格从2012年800元/吨降至2014年6月的512元/吨，跌幅达21.8%。
• 盈利增长：电力行业上半年实现利润总额增长27.3%，上市公司盈利增长占比较高。

总结

2014年下半年，电力行业在宏观经济结构转型与煤炭价格持续下跌的背景下，盈利稳增长。水电因政策扶持、来水丰年及清洁能源优先上网，盈利增长优于火电。板块整体表现优于沪深300指数，具有较好的防御性。投资机会主要来自三方面：优质水电公司、区域结构性机会及低估值高分红率公司。电力行业整体估值处于低位，具备一定的估值修复空间。建议投资者关注上述推荐公司，并留意宏观经济和煤炭价格波动等风险因素。