20250226-山西证券-电力及公用事业年度策略报告_火电迎并购重组机遇_水电红利优势持续_34页_1mb

火电迎并购重组机遇，水电红利优势持续

核心洞察

山西证券指出，火电盈利转型与水电长期红利构成2025年两大看点。

火电板块机遇

1. 现货市场优势扩大：高调节灵活性使火电电价溢价高于风电光伏
2. "并购六条"落地：五大集团超60%装机未注入上市平台
3. 煤电联营重构产业链：一体化企业ROE稳定性显著优于纯发电企业
4. 容量电价改革推动：2026年后并通过辅助服务补偿推进公用事业化转型

水电板块优势

1. 折旧密集到期：十四五期间老电站贡献超50%利润增厚
2. 财务结构优化：债务置换叠加贷款利率下行压缩财务费用
3. 红利收益确定性提升：多数公司分红率承诺达50%-70%，股息率普遍高于国债收益率

投资主线

重点布局

• 长三角火电平台：
  • 皖能电力、申能股份、浙能股份、上海电力
• 重组弹性标的：淮河能源（筹划收购集团电力资产）
• 电力改革直接受益者：国电电力、华电国际
• 稳健分红优选：长江电力（年度分红不低于净利润70%）

三大趋势预测

1. 煤价低位运行：动力煤总供应量收缩，长期支撑成本端改善
2. 电价弹性打开：容量电价机制逐步推广，2026年后补偿超50%固定成本
3. 用电结构迁移：长三角经济活力提升将成为新绿电消费增长极

电力国企并购重组、低利率红利资产、新型电力系统转型将成为贯穿2025年的投资三条主线。