20160322-申万宏源-2016年公用事业行业投资策略：发电“防御”看水电，燃气“进攻”重资源_1mb

2016年公用事业行业投资策略总结

核心内容

本报告主要围绕电力与天然气行业展开，分析其投资价值与市场趋势，提出投资建议。

主要观点

• 电力行业：整体表现出良好的防御性，估值水平低，盈利能力强，分红比例高。
• 水电行业：相较于火电更具竞争优势，成本优势明显，盈利空间更大，且环保压力较低。
• 电改影响：电力体制改革逐步深化，带来新的预期差，催生战略联盟的建立，推动电力市场向市场化方向发展。
• 天然气行业：气价下调、气量上升，产业链拐点显现，资源布局成为行业重点。

关键信息

电力行业

1. 防御性良好：电力板块在2016年3月5日的近一个月涨幅超上证综指0.9个百分点，整体估值较低，PE为13.72。
2. 盈利能力强：2010-2015年利润总额增速中上，2014-2015年经济增速下降期间仍保持较高增速。
3. 高分红优势：电力行业股息率排名靠前，分红比例高，投资者回报稳定。

水电行业

1. 增长潜力大：根据“十三五”能源规划，水电仍有25%的增长空间，抽水蓄能增长空间更大。
2. 盈利稳定性强：水电上网电价调整可能性极低，盈利水平将维持稳定，而火电电价可能因煤炭价格下降而下调。
3. 成本优势：水电运营成本远低于火电，财务费用也较低，且环保压力小。
4. 分红潜力：水电公司分红比例有望提升至30-55%，提升投资回报。

电改与战略联盟

1. 电量合同波动风险：发电侧与用户侧均面临合同电量违约或不足的风险，促使战略联盟的建立。

2. 战略联盟类型：

   • 发电侧战略联盟：提升电源侧话语权，促进分布式新能源市场价值实现。
   • 需求侧战略联盟：提升用户侧谈判实力，实现反向售电。
   • 混合战略联盟：直接交易，降低中间成本，提升整体效益。

3. 交易中心成立：北京、广州电力交易中心成立，促进清洁能源消纳和电力资源优化配置。

4. 发电权交易：促进清洁能源消纳，实现火电与清洁能源的替代交易，提升经济效益。

天然气行业

1. 需求增速触底：2015年天然气需求增速下降，但气价下调后消费量回升。
2. 气价下调空间：受油价下跌影响，天然气门站指导价存在下调空间，预计未来气价进一步下调。
3. 气源供给宽松：国内及进口天然气产能增加，气价下调促使消费量上升，产业链拐点显现。
4. 资源布局重要：天然气行业重点布局资源，利好产业链相关公司。

个股推荐

个股分析

• 长江电力：资产优良，成长性强，承诺高分红，受益于利率下行，财务费用下降。
• 涪陵电力：转型国家电网节能业务平台，未来有望成为国网节能板块专属上市平台。
• 国新能源：省内市场份额高，受益于气化山西政策，气源优化推动盈利增长。
• 万鸿集团：受益京津冀协同发展规划，未来人口增长将提升天然气需求。
• 中天能源：布局天然气全产业链，业绩高成长，新增原油进口分销业务提升收入。

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入（Buy）：相对市场表现20%以上；
  • 增持（outperform）：相对市场表现5%-20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现-5%至+5%；
  • 减持（underperform）：相对市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好（overweight）：行业超越市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与市场表现持平；
  • 看淡（underweight）：行业弱于市场表现。

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
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信息披露

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基准指数

本报告采用沪深300指数作为基准指数。

结论

电力行业具备防御性与高分红优势，水电相较于火电更具竞争力。电改推动电力市场化进程，促进战略联盟的形成与清洁能源消纳。天然气行业气价下调、气量上升，产业链拐点显现，资源布局成为投资重点。个股推荐中，长江电力、涪陵电力、国新能源、万鸿集团和中天能源均具备一定投资潜力。