20160322-申万宏源-2016年公用事业行业投资策略：发电“防御”看水电，燃气“进攻”重资源_31页_1mb

2016年公用事业行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2016年电力和天然气行业的投资策略，指出电力行业整体表现出一定的防御性，而天然气行业则更具成长性和资源布局价值。以下是核心内容、主要观点和关键信息的总结。

电力行业分析

电力行业整体防御性良好

• 电力板块在宏观经济疲软环境下表现优于上证综指，近一个月涨幅超上证综指0.9个百分点。
• 电力行业整体估值较低，PE仅为13.72，仅高于非银金融板块。
• 电力行业盈利能力强，分红比例高，股息率排名靠前。

水电比火电更具竞争优势

• 水电作为清洁能源，调峰性能好，在能源结构中地位重要。
• 根据“十三五”规划，常规水电装机预计增长25%，抽水蓄能增长126%。
• 水电上网电价调整可能性远小于火电，盈利稳定性优于火电。
• 水电成本低于火电，环保压力小，运营成本低。
• 水电企业分红比例有望提升，现金分红水平在30~55%之间。

电改带来的新机遇

• 电改逐步深化，推动电力市场交易向市场化发展，促进电力企业盈利预期变化。
• 电量合同波动带来风险，催生发电侧和需求侧战略联盟的建立，有助于降低交易成本，提升市场竞争力。
• 全国性电力交易中心成立，促进清洁能源消纳，实现跨区域大用户直购电交易。
• 发电权交易机制有助于清洁能源消纳，通过市场化方式促进高效环保机组替代低效火电机组。

电网公司转型趋势

• 电网公司盈利模式将被打破，向综合能源服务商转型是必然趋势。
• 售电业务与配电网节能业务协同效应明显，提升公司整体竞争力。

天然气行业分析

天然气需求增速触底

• 2015年天然气需求增速回落，但气价下调带来需求反弹。
• 消费量、产量和进口量在年末出现“翘尾效应”，气价下调后消费量显著上升。

气价下调，产业链拐点出现

• 天然气门站价存在下调空间，与油价挂钩机制促使价格进一步下降。
• 气价下调后，天然气消费量攀升，LNG重卡改造推动需求增长。
• 气源供给宽松，包括国产常规气、非常规气及进口LNG，推动天然气产业链发展。

天然气行业资源布局

• 拥有气源优势的公司受益于天然气价格下调，盈利能力提升。
• 拥有管网优势的公司具备区域垄断优势，未来销售气量增长将提升产能利用率。
• 拥有用户优势的公司受益于城镇化和非居民用户需求增长。
• 拥有LNG站数量优势的公司可抢占市场先机。

个股推荐

关键观点

• 电力行业：整体防御性强，水电更具盈利稳定性和成本优势，电改带来新的市场机会。
• 天然气行业：气价下调带来需求增长，产业链进入拐点，资源布局是关键。
• 战略联盟：有助于降低交易成本，提升市场竞争力。
• 投资建议：推荐关注具有资源布局优势的公司，如长江电力、涪陵电力、国新能源、万鸿集团和中天能源。

信息来源

• 数据来源：WIND、申万宏源研究、发改委、卓创资讯等。
• 报告由申万宏源证券有限公司发布，内容仅供参考，不构成投资建议。

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（5%~20%）、中性（-5%~5%）、减持（5%以下）。
• 行业投资评级：看好（行业超越市场）、中性（行业与市场持平）、看淡（行业弱于市场）。

法律声明

本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，使用本报告内容需自行承担风险。