20160322-申万宏源-2016年公用事业行业投资策略_发电_防御_看水电_燃气_进攻_重资源_30页_1mb

2016年公用事业行业投资策略总结

核心内容

• 电力行业整体表现出一定的防御性，估值水平较低，盈利能力和分红比例较高。
• 水电相较于火电更具竞争优势，具有成本优势、盈利稳定性以及环保优势。
• 电力体制改革逐步深化，带来新的预期差，推动行业向市场化转型。
• 天然气价格下调，气量上升，产业链进入拐点，资源布局成为行业重点。
• 天然气行业利好相关产业链公司，特别是具备资源、管网、用户及LNG站优势的企业。

主要观点

电力行业：防御性良好，盈利稳定

• 电力板块在宏观经济疲软时仍保持良好表现，近一个月涨幅高于上证综指。
• 电力行业整体估值较低，PE为13.72，仅高于非银金融板块。
• 电力行业分红比例高，股息率排名靠前，2015年排名第二，仅次于银行。
• 电力行业盈利能力强，利润总额增速在2010-2015年间保持中上水平，尤其在经济增速下降期间表现突出。

水电行业：更具竞争力

• 根据“十三五”规划，水电仍有25%的增长空间，抽水蓄能增长潜力更大。
• 水电上网电价调整可能性远低于火电，盈利稳定性强。
• 水电成本低于火电，环保压力小，是清洁能源的代表。
• 水电企业未来现金分红比例有望提升，投资回报率高。

电力体制改革：推动行业转型

• 电力市场交易以中长期为主，现货为补充，合同电量波动带来风险。
• 战略联盟的建立有助于降低交易成本，提高市场效率。
• 北京、广州电力交易中心成立，推动跨区域大用户直购电，促进清洁能源消纳。
• 发电权交易机制有效促进清洁能源消纳，保障传统电厂盈利。

电网公司转型：向综合能源服务商发展

• 电网公司盈利模式将从电价差转向输配电价。
• 配电网节能业务成为新增长点，公司有望转型为综合能源服务供应商。

天然气行业：价格下调，产业链拐点出现

需求增速触底，价格下调空间大

• 2015年天然气需求增速放缓，但气价下调后需求出现反弹。
• 2015年11月门站价下调后，12月消费量同比大幅增长。
• 气价下调推动天然气消费量上升，LNG重卡改造进一步刺激需求。

气源供给宽松，价格仍有下调空间

• 国产和进口天然气产能增加，供给宽松。
• 与油价挂钩，天然气门站价存在下调空间，预计未来价格继续走低。

资源布局成为重点

• 拥有气源优势的公司受益于市场化改革，如中天能源、国新能源等。
• 管网建设是销售的先决条件，具备管网优势的公司有更大发展空间。
• 用户增长推动天然气需求，特别是居民用户。
• LNG加气站建设有助于抢占市场先机，提升公司竞争力。

个股推荐

投资建议

• 电力行业：整体防御性强，建议关注具有稳定盈利能力和高分红比例的水电企业。
• 天然气行业：价格下调带来需求增长，资源布局和产业链整合是关键，建议关注具备气源、管网、用户和LNG站优势的企业。

风险提示

• 电力行业面临电改带来的盈利模式变化。
• 天然气价格下调可能影响部分企业的盈利空间。
• 市场波动及政策变化可能对行业产生影响。