20180821-东吴证券-恒立液压-601100.SH-中报业绩超预期_泵阀业务显著放量_3页_705kb

恒立液压中报业绩总结

核心内容

恒立液压2018年半年报显示，公司上半年实现营业收入21.6亿元，同比增长59%；归母净利润4.6亿元，同比增长187%。业绩显著超预期，主要得益于泵阀业务的全面放量以及挖机油缸的持续增长。

主要观点

1. 下游挖机行业持续增长，带动挖机油缸业务高增长

• 挖机油缸收入达9.9亿元，占总收入的46%，同比增长61%。
• 2018年1-6月，我国挖掘机销量为12万台，同比增长60%。
• 公司挖机油缸销量达22.6万只，同比增长45%，市占率约为47%。
• 挖机油缸价格上涨约2.5%，推动收入增长。

2. 泵阀业务放量，盈利能力显著提升

• 子公司液压科技主营液压泵阀，2018H1实现收入3.2亿元，同比增长220%；净利润3550万元，同比增长225%。
• 泵阀业务的规模效应和产品结构优化提升了公司整体盈利能力。
• 2018H1综合毛利率达34.6%，同比提升6.5个百分点；净利率21.5%，同比提升9.6个百分点。
• Q2单季净利率达25.8%，环比Q1提升9.6个百分点，显示盈利能力持续增强。

3. 高研发投入支撑业务拓展与技术升级

• 2018H1研发投入约8000万元，占营收比例近4%。
• 公司在非标油缸和泵阀业务方面持续投入，支撑了业务的快速扩展。
• 泵阀产品已覆盖三一、柳工、徐工、临工等国内主流品牌，二代小挖泵阀已应用于9T及以下机型，中大挖泵阀市场前景广阔。

4. 业务与客户拓展助力业绩弹性

• 非标油缸产品已打入盾构机、高空作业平台、海工海事机械等国内外主流公司供应体系。
• 非标泵阀市场进展迅速，已开始量产。
• 随着业务和客户结构的持续优化，公司有望突破行业周期，享受更高的业绩弹性。

关键信息

财务预测

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为7.9亿、10.4亿、12.8亿，对应PE分别为24倍、18倍、15倍。
• 风险提示：
  • 宏观经济波动风险；
  • 贸易战升级影响海外经营风险；
  • 泵阀业务研发与销售不及预期风险。

股价与市场数据

财务指标

总结

恒立液压2018年上半年业绩超预期，主要受益于挖机行业增长和泵阀业务放量。公司通过产品结构优化、规模效应和强化内部管理，显著提升了盈利能力。同时，持续的研发投入和业务拓展为公司提供了较强的行业竞争力和业绩增长潜力。尽管存在宏观经济波动、贸易战和研发销售不及预期等风险，但公司未来增长空间广阔，维持“增持”评级。