20181030-天风证券-恒立液压-601100.SH-三季度业绩超预期_泵阀产能释放叠加规模效应推动盈利能力持续提升_3页_1009kb

恒立液压（601100）总结

核心内容

恒立液压在2018年第三季度业绩超预期，展现出强劲的增长势头和盈利能力提升。公司前三季度总收入达到31.6亿元，同比增长55.92%；归母净利润7.19亿元，同比增长160.38%；扣非归母净利润6.2亿元，同比增长136.12%。毛利率提升至35.87%，同比增加4.49个百分点，环比增加1.27个百分点。公司经营活动净现金流为3.71亿元，同比增长227.30%；加权平均ROE达到17.38%，同比提升9.71个百分点。

主要观点

• 业绩超预期：Q3单季收入9.96亿元，同比增长49.19%；归母净利润2.56亿元，同比增长123.31%。
• 业绩增长原因：
  • 挖机专用油缸量价齐升；
  • 主控泵阀业务放量；
  • 规模效应下费用率下降；
  • 人民币贬值带来的汇兑收益。
• 挖机油缸业务：
  • 市占率稳居行业首位，约为50%；
  • 前三季度收入同比增长70.46%，主要得益于市占率提升、二季度涨价和中大挖销量增长；
  • 当前产能约为45万条，上半年销量22.6万条，产能应用饱满；
  • 预计全年仍保持满产状态。
• 小挖泵阀业务：
  • 已实现量产，获得三一、徐工、柳工等主流主机厂认可；
  • 子公司液压科技前三季度收入同比增长325.12%。
• 非标油缸业务：
  • 下游应用从盾构机向起重机、高空作业平台等拓展；
  • 收入波动有望得到平滑，上半年销量增速19%，收入增速29%。
• 财务表现：
  • 销售费用率、管理+研发费用率和财务费用率分别同比下降0.83pct、1.02pct和4.29pct；
  • 期间费用率合计下降6.13pct至9.51%；
  • 若Q3账面净美元资产与中报一致（1.62亿），则累计汇兑收益超过5500万元，占收入比例1.7%以上。

关键信息

• 盈利预测：公司2018-2020年归母净利润由8.17亿、10.18亿和12.3亿上调至9.5亿、11亿和12.4亿。
• EPS预测：调整后EPS分别为1.08元、1.26元和1.40元。
• PE预测：对应PE分别为17倍、15倍和13倍。
• 投资评级：强烈推荐，维持“买入”评级。
• 财务数据：
  • 营业收入持续增长，2018E为44.69亿元，同比增长59.89%；
  • 净利润持续上升，2018E为9.23亿元，同比增长21.29%；
  • ROE由2016年的2.01%提升至2018E的19.21%；
  • ROIC由2016年的0.89%提升至2018E的25.39%。
• 估值比率：
  • 市盈率从2016年的231.06降至2018E的17.08；
  • 市净率从2016年的4.64降至2018E的3.28；
  • EV/EBITDA从2016年的45.59降至2018E的12.83。

风险提示

• 宏观经济波动；
• 产能释放和收入确认不及预期；
• 行业竞争加剧。

财务预测摘要

财务比率