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恒立液压三季报总结

核心内容

恒立液压在2018年前三季度业绩表现超预期，营收和净利润均实现大幅增长。公司作为工程机械液压件核心供应商，受益于下游行业需求增长和产品结构优化，盈利能力显著提升，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• 业绩超预期：公司2018年1-9月实现营业收入31.6亿元，同比增长56%；归母净利润7.2亿元，同比增长160%；扣非归母净利润6.2亿元，同比增长136%。
• Q3表现稳健：Q3单季营收9.96亿元，同比增长49%；归母净利润2.56亿元，同比增长123%；扣非归母净利润2亿元，同比增长73%。
• 盈利能力提升显著：综合毛利率35.9%，同比提升4.5个百分点；净利率22.8%，同比提升9.2个百分点；加权ROE达17.4%，同比提升9.7个百分点。
• 毛利率环比上升：Q3毛利率达38.7%，环比Q2增长3.6个百分点，显示公司成本控制能力增强。
• 非标业务拓展迅速：公司非标油缸产品已打入国内外主流企业的供应体系，泵阀业务也实现快速放量，尤其在二代小挖泵阀和中大挖泵阀领域表现突出。
• 研发投入持续：Q1-Q3研发投入约1.25亿元，占营收比例4%；历史研发投入占营收比例接近6%，显示公司对技术研发的重视。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年净利润分别为8亿、10.4亿、12.8亿元，对应PE分别为20X、16X、13X，维持“增持”评级。

关键信息

业绩增长驱动因素

• 挖机油缸收入大幅增长：受益于下游工程机械行业销量增长（1-9月累计销量15.6万台，同比增长53%），公司挖机油缸产品收入同比增长70.46%。
• 泵阀业务全面放量：子公司液压科技生产的泵阀产品收入同比增长325.12%，显示公司产品竞争力提升。
• 规模效应与产品结构优化：公司营业成本增速低于营收增速，推动毛利率和净利率提升。
• 汇兑收益显著：2018年Q1-Q3汇兑收益达5336万元，同比大幅增加，对公司净利润形成积极影响。

财务数据亮点

• 资产负债率下降：Q1-Q3资产负债率降至30.1%，显示公司财务结构优化。
• 现金流改善：经营活动现金流显著增长，投资活动现金流为负但规模缩小，筹资活动现金流为负但金额减少。
• 资产与负债变化：流动资产和非流动资产均增长，负债总额下降，股东权益持续增加。

市场与估值

• 股价走势：股价在2018年表现较好，收盘价18.43元，一年内最低13.77元，最高25.01元。
• 市净率（P/B）：3.67倍，显示市场对公司资产价值的认可。
• PE与EV/EBITDA：PE由30.40倍降至12.67倍，EV/EBITDA由19.91倍降至7.74倍，估值水平逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。

风险提示

• 宏观经济波动：若经济下行，可能影响工程机械行业需求。
• 国际贸易风险：贸易战升级可能对海外业务造成影响。
• 研发与销售不及预期：若泵阀业务研发进展或市场拓展不及预期，可能影响业绩增长。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 逻辑支撑：公司作为液压件主要供应商，受益于行业景气周期，且通过产品结构优化、规模效应和研发投入，增强了盈利能力与市场竞争力。
• 成长性：预计2018年全年挖掘机销量将超20万台，Q4销量有望达4.5-5万台，公司业绩具备持续增长潜力。

相关研究

1. 《恒立液压（601100）：液压件进口替代进行时，国际龙头雏形初显》（2018-08-23）
2. 《恒立液压（601100）：中报业绩超预期！泵阀业务显著放量》（2018-08-21）
3. 《恒立液压：一季报业绩超预期，Q2持续高增长可期》（2018-04-26）