20180821-天风证券-恒立液压-601100.SH-半年报点评_半年报业绩超预期_油缸量价齐升+泵阀放量推动毛利率飙升_4页_532kb

恒立液压（601100）2018年半年报总结

核心内容概述

恒立液压2018年半年报显示，公司业绩显著超预期，主要得益于油缸量价齐升、泵阀业务放量、规模效应以及汇兑损益转回等因素。2018年1-6月，公司实现收入21.64亿元，同比增长59.2%，归母净利润4.63亿元，同比增长186.65%。公司综合毛利率达到34.6%，同比提升6.5个百分点，净利率21.47%，同比提升9.56个百分点，加权ROE达到11.56%，同比提升6.99个百分点。Q2收入和净利润增速更为显著，分别达到48.7%和200.1%。

主要观点与关键信息

1. 收入与利润增长显著

• 营业收入：2018H1达到21.64亿元，同比增长59.2%。
• 归母净利润：达到4.63亿元，同比增长186.65%。
• 扣非后归母净利润：达到4.21亿元，同比增长185.39%。
• 净利率：达到21.47%，同比提升9.56个百分点。
• 加权ROE：达到11.56%，同比提升6.99个百分点。

2. 油缸业务表现强劲

• 挖机专用油缸收入：9.86亿元，同比增长61.2%。
• 重型装备用非标油缸收入：5.86亿元，同比增长29.29%。
• 挖机油缸市占率：约47.07%，较2017年下降1.78个百分点，推测因产能不足。
• 油缸均价提升：
  • 挖机专用油缸均价0.44万元/只，同比增长3.57%。
  • 重型装备用非标油缸均价0.89万元/只，同比增长9.1%。
• 规模效应：推动毛利率提升，预计未来仍有提升空间。

3. 泵阀业务实现大幅增长

• 挖掘机主控泵阀收入：2.38亿元，同比增长376.53%。
• 泵阀市占率：约12.5%，较2017年提升1.4个百分点。
• 产品配套：15吨以下机型全面配套国内主流主机厂。
• 产能提升：三条FMS柔性制造系统调整到位，产能大幅增加。
• 预计全年毛利率：有望达到30%。

4. 经营性现金流大幅增长

• 经营活动现金流净额：1.92亿元，同比增长439.77%。
• 存货增速：23.16%，远低于收入和利润增速，显示公司运营效率提升。

5. 工业液压件业务拓展

• 子公司液压科技：开拓非挖掘机市场，收入3.25亿元，同比增长220.3%。
• 上海立新：主营工业液压阀，收入6,299万元，同比增长18.11%。
• 哈威菌莱：收入750万欧元，其中泵收入637万欧元，同比增长12%。
• 战略意义：拓展工业液压件业务有助于平滑工程机械行业周期波动。

6. 成本与费用控制

• 三费率合计：9.81%，同比下降1.4个百分点。
• 销售费用率：2.24%，同比下降0.9个百分点。
• 管理费用率：7.37%，同比下降1.54个百分点。
• 财务费用率：0.20%，同比下降2.02个百分点，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益。

7. 盈利预测与投资评级

• 2018-2020年净利润预测：分别为8.17亿、10.18亿和12.31亿。
• EPS预测：分别为0.93元、1.15元和1.40元。
• 市盈率（PE）：2018年为22.86倍，2019年为18.36倍，2020年为15.17倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来业绩有望持续释放。

财务数据与增长趋势

风险提示

• 挖掘机销量不及预期
• 行业竞争格局恶化
• 泵阀放量不及预期

总结

恒立液压2018年半年报显示，公司业绩表现优异，油缸和泵阀业务成为主要增长动力。公司通过提升产品均价、优化产能布局以及拓展工业液压件市场，有效提升了毛利率和盈利能力。同时，公司通过有效控制成本和费用，进一步优化了财务结构。未来，公司有望通过持续的业务拓展和产能扩张，实现更稳定的业绩增长，为投资者带来长期回报。