20180821-天风证券-恒立液压-601100.SH-半年报业绩超预期_油缸量价齐升+泵阀放量推动毛利率飙升_4页_1mb

恒立液压（601100）2018年半年报总结

核心内容概述

恒立液压在2018年上半年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均大幅超过市场预期。公司通过油缸量价齐升和泵阀业务放量，推动毛利率和净利率的提升，同时通过拓展工业液压件领域，增强抗周期能力。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2018年H1达到21.64亿元，同比增长59.2%。
• 归母净利润：4.63亿元，同比增长186.65%。
• 扣非后归母净利润：4.21亿元，同比增长185.39%。
• 综合毛利率：34.6%，同比提升6.5个百分点。
• 净利率：21.47%，同比提升9.56个百分点。
• 加权ROE：11.56%，同比提升6.99个百分点。
• Q2收入：11.93亿元，同比增长48.7%。
• Q2归母净利润：3.07亿元，同比增长200.1%。
• Q2扣非后归母净利润：2.46亿元，同比增长141.4%。
• 经营活动现金流净额：1.92亿元，同比增长439.77%。
• 存货增速：23.16%，远低于收入和利润增速。

业务增长驱动因素

• 油缸业务：挖机专用油缸收入9.86亿元，同比增长61.2%；重型装备用非标油缸收入5.86亿元，同比增长29.29%。
• 泵阀业务：挖掘机主控泵阀收入2.38亿元，同比增长376.53%。
• 产品结构优化：挖机专用油缸均价提升至0.44万元/只，同比增长3.57%；重型装备用非标油缸均价提升至0.89万元/只，同比增长9.1%。
• 产能提升：三条整体式主控阀FMS柔性制造系统调整到位，泵阀产能大幅提高。

拓展工业液压件领域

• 子公司液压科技：收入3.25亿元，同比增长220.3%。
• 上海立新：主营工业液压阀，收入6,299万元，同比增长18.11%。
• 哈威菌莱：收入750万欧元，其中泵为637万欧元，同比增长12%；泵产量3,808台，同比增长18.81%。
• 拓展意义：有助于平滑工程机械行业周期性波动，增强公司整体业务稳定性。

成本与费用

• 三费率：降至9.81%，同比下降约10个百分点。
• 销售费用率：2.24%，同比下降0.9个百分点。
• 管理费用率：7.37%，同比下降1.54个百分点。
• 财务费用率：0.20%，同比下降2.02个百分点，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益。

盈利预测与估值

• 净利润预测：2018年预计8.17亿元，2019年预计10.18亿元。
• EPS预测：2018年0.93元，2019年1.15元。
• 市盈率：2018年22.86倍，2019年18.36倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 挖掘机销量不及预期。
• 行业竞争格局恶化。
• 泵阀放量不及预期。

财务数据与增长趋势

营业收入与增长率

EBITDA与净利润

每股收益与估值

业务结构与增长

油缸业务

• 挖机专用油缸：2018H1销量226,155只，同比增长45.46%；收入98,591.81万元，同比增长61.2%。
• 重型装备用非标油缸：2018H1销量65,715只，同比增长19.33%；收入58,623.75万元，同比增长29.29%。

泵阀业务

• 挖掘机主控泵阀：2018H1销量1.5万套，市占率12.5%，同比增长1.4个百分点；收入32,485.23万元（预计），同比增长220.3%。

其他业务

• 油缸配件：2018H1收入未提供，但整体业务增长显著。
• 其他业务收入：2018H1增长显著，但具体数据未列出。

财务比率分析

总结

恒立液压在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于油缸业务的量价齐升和泵阀业务的大幅放量。公司通过优化产品结构和提升产能，进一步提高了毛利率和净利率。同时，公司积极拓展工业液压件市场，有助于平滑行业周期性波动。财务费用率的下降主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益。公司未来盈利预测乐观，投资评级为“买入”。尽管存在一定的风险，但整体表现积极，显示出良好的增长潜力和盈利能力。