20180821-财富证券-恒立液压-601100.SH-中报业绩超预期_油缸+泵阀驱动业绩增长_3页_397kb

恒立液压 (601100) 总结

核心内容

恒立液压是一家从事机械设备和通用机械业务的公司，2018年中报业绩超出市场预期。公司主要业务涵盖油缸和泵阀等液压系统核心部件，产品广泛应用于工程机械领域，尤其在挖机油缸市场占据领先地位。分析师何晨首次对该公司进行覆盖，给出“推荐”评级，合理价格区间为24-28元。

主要观点

• 业绩表现超预期：2018年上半年公司实现营收21.63亿元，同比增长59.23%；归母净利润4.63亿元，同比增长186.65%；扣非后归母净利润4.21亿元，同比增长185.39%。经营性净现金流和ROE均有显著提升。
• 挖机油缸业务增长强劲：受益于行业高景气度，公司挖机油缸销量同比增长45.46%，销售收入增长61.20%，单价提升10.8%。公司挖机油缸市占率约47%，为行业龙头。
• 泵阀业务实现突破：公司泵阀产品已实现大批量供应，客户包括三一、徐工、柳工、临工等。2018年上半年泵阀销售收入增长220.3%，净利润增长225.3%。随着中大挖泵阀的逐步投产，公司有望打破外资垄断，成为高端泵阀进口替代的重要力量。
• 非标油缸业务持续发力：上半年非标油缸销量同比增长19.33%，销售收入增长29.29%。但由于产能被挖机油缸占用，增速较慢。下半年有望通过调整生产线，弥补挖机淡季影响，支撑业绩增长。
• 投资建议：预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.02/9.40/10.20亿元，同比增长83.8%/33.9%/8.5%。EPS分别为0.8/1.07/1.16元，对应PE分别为26.61/19.87/18.31倍。未来三年复合增速预计达38%，合理估值为24-28元，首次覆盖推荐。

关键信息

• 营收与利润增长：公司2018H1营收、净利润、扣非净利润均实现大幅增长，经营性现金流和ROE表现优异。
• 挖机油缸市场地位：公司挖机油缸市占率约47%，为行业龙头，预计2017年全年销量约为32-35万只。
• 泵阀业务前景：泵阀产品具备高技术壁垒，公司已实现小挖泵阀大批量供应，中大挖泵阀研发进展顺利，有望成为未来业绩增长点。
• 非标油缸调整计划：非标油缸业务将受益于挖机销量放缓后的产能释放，支撑下半年业绩。
• 风险提示：宏观经济下行、基建和房地产投资下滑可能导致产品毛利率下降。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

附注

• 分析师信息：何晨，执业证书编号S0530513080001，联系方式：hechen@cfzq.com / 0731-84779574
• 研究助理信息：罗琨，联系方式：luokun1@cfzq.com / 0731-89955773
• 数据来源：贝格数据，财富证券
• 免责声明：本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用，不构成任何投资建议，不承诺获利，不承担任何损失责任。市场有风险，投资需谨慎。