20211122-中航证券-杭可科技-688006.SH-点评报告_海外客户扩产有望加速_迎来业绩增速和盈利能力双击_5页_525kb

杭可科技（688006.SH）点评报告总结

核心内容

杭可科技是一家专注于锂电后段设备研发与制造的龙头企业，具备核心技术与批量制造能力，客户覆盖国内外主流电池厂商，包括LG新能源、SKI、三星SDI、宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等。公司主要产品为化成分容设备，技术壁垒较高，客户粘性强，未来有望受益于行业技术迭代和全球电动化趋势。

主要观点

• 行业地位：公司是锂电后段设备领域的龙头企业，2018年后段设备市占率超过20%，具备较强的行业影响力。
• 技术优势：公司掌握底层电化学技术，电源和电控核心零部件自主可控，产品可覆盖方形、圆柱、软包及后处理工序，技术领先。
• 盈利模式：公司毛利率显著高于行业平均水平，海外客户毛利率持续提升，主要受益于模块化、批量化生产带来的规模效应。
• 市场前景：预计2025年全球锂电设备市场规模将超过1271亿元，其中后段设备约381亿元，公司有望持续受益。
• 投资建议：维持“买入”评级，当前市盈率（2021-2023年）分别为117.9X、57.4X、37.4X，估值具有提升空间。

关键信息

财务数据（截至2021年11月22日）

• 当前股价：122.31元
• 沪深300指数：4912.40
• 总股本：4.03亿股
• 流通A股：1.11亿股
• 市值：493.02亿元
• PE（TTM）：163.09
• PB（LF）：17.81

营收与利润预测（单位：亿元）

三季报表现

• 2021年前三季度营收：17.6亿元，同比增长71.0%
• 2021年前三季度归母净利润：2.4亿元，同比减少22.6%
• 毛利率：从Q1的21.1%提升至Q3的32.8%
• 净利率：从Q1的10.0%提升至Q3的16.2%
• 盈利能力拐点：Q3单季毛利率与净利率显著提升，表明公司盈利能力正在改善。

海外客户扩产

• 海外客户占比：2018-2020年分别为37.31%、24.59%、40.52%
• 扩产趋势：LG新能源、SKI、三星SDI等海外电池厂加速扩产，计划2025年分别达到430GWh、200GWh、100GWh，推动公司订单结构优化，毛利率有望进一步提升。

技术迭代与产品布局

• 技术方向：公司已布局4680大圆柱、串联充放电、半固态/固态电池等新技术，具备适应行业变化的能力。
• 产品全面性：产品覆盖锂电后段全流程，具备较强的市场竞争力。

风险提示

• 产品与技术迭代不及预期
• 下游客户扩产不及预期
• 产能扩张不及预期

投资评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上

行业评级定义

• 增持：未来六个月行业增长水平高于沪深300指数
• 中性：未来六个月行业增长水平与沪深300指数相近
• 减持：未来六个月行业增长水平低于沪深300指数

结论

杭可科技凭借核心技术、批量制造能力和深度客户合作，在锂电后段设备领域占据领先地位。随着全球电动化趋势加快，海外客户扩产提速，公司有望迎来业绩与盈利的双重增长。当前估值较高，但盈利弹性大于收入弹性，未来具备较大的增长潜力。维持“买入”评级，建议投资者关注其长期发展机会。