深度报告-20210222-浙商证券-杭可科技-688006.SH-杭可科技深度报告_全球锂电后段设备龙头_拐点显现_进入高增长期_30页_1mb

报告摘要

杭可科技深度报告总结

核心内容概览

杭可科技是一家专注于锂电池后处理系统的设备制造商，是全球锂电后段设备领域的龙头企业。公司具备提供软包、圆柱、方形锂电池充放电设备的整线解决方案能力，2016-2019年净利润复合增速达48%。公司主要客户包括LG化学、三星SDI、SK、比亚迪、国轩高科等，其中LG化学已成为其第一大客户，2016-2018年收入占比从10%提升至36%。

主要观点

市场增长预期：预计2025年全球锂电后段设备市场空间将达315亿元，复合增长率40%。其中，国内后段设备市场预计达104亿元，CAGR为51%；海外市场预计达211亿元，CAGR为35%。
订单增长：2020年在手订单为25亿元，预计2021-2022年新增订单分别为34亿和33亿元，其中LG化学占比近50%。
竞争优势：公司重视研发投入，2020年前三季度研发费用率提升至7.8%，高于行业平均水平。其充放电设备毛利率稳定在50%左右，显著高于竞争对手PNE（25%）。
盈利预测：预计2020-2022年净利润分别为4.0亿、6.4亿、9.4亿，复合增速48%。2021年给予60倍PE估值，目标价96元，维持“买入”评级。
技术优势：公司掌握高精度线性充放电、高频PWM变流、高温加压充放电等核心技术，产品在控制精度、集成能力、响应速度等方面优于国内外竞争对手。

关键信息

市场前景

国内：预计2025年后段设备市场规模达104亿元，未来五年CAGR为51%。
海外：预计2025年后段设备市场规模达211亿元，未来五年CAGR为35%。
全球：预计2025年后段设备市场规模达315亿元，未来五年CAGR为40%。

客户结构

国内客户：包括比亚迪、国轩高科、力神、亿纬锂能、中航锂电、卡耐新能源等。
海外客户：包括LG化学、三星SDI、SK、松下、丰田、大众、宝马等。
LG化学：公司第一大客户，2016-2018年贡献营收分别为0.4亿、1.4亿、4.0亿元，占比分别为10%、18%、36%。

技术优势

控制精度：充放电设备电压控制精度达0.02%，电流控制精度达0.05%。
集成能力：公司能为不同电池类型（软包、圆柱、方形）提供整线解决方案。
数据管理：自主研发电池生产数据集中管理技术，提升自动化与数据应用效率。
节能性能：充放电效率≥80%，高于行业平均水平。

财务表现

营收与净利润：2019年营收13.1亿元，净利润2.9亿元；2020年预计营收15.1亿元，净利润3.98亿元。
毛利率：充放电设备毛利率稳定在50%左右。
费用率：期间费用率持续下降，2015-2019年分别为23%、22%、23%、17%、15%。
ROE：公司上市以来ROE维持在15%左右。

订单与市场拓展

订单增长：2020年在手订单25亿元，预计2021-2022年新增订单分别为34亿和33亿。
国内客户扩产：预计2020-2022年国内主要客户产能复合增速为30%以上，包括比亚迪、国轩高科、孚能等。
海外客户扩产：LG化学、三星SDI、SK等海外客户计划在欧洲扩建电池产能，推动公司海外订单增长。

投资风险

下游扩产不及预期：锂电企业扩产速度可能低于预期。
国内客户拓展受阻：重要国内客户订单增长不及预期。

投资催化因素

新能源车销量公布：销量增长将带动锂电设备需求。
重要客户订单公布：如LG化学、国轩高科等大客户订单增加。
技术升级：后段设备技术升级带来更换需求，推动市场增长。

总结

杭可科技作为全球锂电后段设备龙头，凭借强大的研发能力和领先的技术优势，有望在未来两年内实现订单和利润的快速增长。公司主要客户包括全球领先的锂电池制造商，其中LG化学为其最大客户，动力锂电池客户占比持续提升。预计2025年全球锂电后段设备市场规模达315亿元，公司具备显著的市场竞争力。在政策推动和市场需求增长的双重驱动下，公司有望在新能源汽车及动力电池领域持续扩大市场份额，实现业绩高增长。

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