20200722-天风证券-杭可科技-688006.SH-杭可科技_锂电后道设备专家_领先技术+优质客户铸造竞争优势_26页_3mb

杭可科技（688006）总结

公司概况

杭可科技成立于2011年，前身为杭州可靠性仪器厂，专注于锂离子电池后处理系统的设计、研发、生产与销售。公司主要产品包括充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备，是行业内少数能够提供整机成套设备出口并与中国及国际知名锂电生产商合作的厂商之一。公司股权结构稳定，实际控制人为曹骥和曹政父子，合计持股47.85%。

核心内容与主要观点

1. 后处理设备是锂电池产线的关键环节

• 锂电池生产分为极片制作（前端）、电芯组装（中端）和后处理（后端）三大环节，后处理设备价值量占比约为35%。
• 后处理系统包括充放电设备、电压/内阻测试设备、不良品排除设备、分选设备、自动化物流设备等，其中充放电设备是核心，直接关系到电池产品的合格率和批次一致性。
• 充放电设备以通道数为计量单位，随着产品工艺优化和电池尺寸增大，单位售价呈上升趋势。

2. 公司经营情况良好

• 近三年公司主要产品产能稳步增长，产销率保持在90%以上。
• 在手订单饱满，2018年3月31日和2019年3月31日已签订尚未验收的销售合同含税金额分别为18.73亿元和19.17亿元，同比上升2.37%。
• 公司主营业务毛利率稳定在45%-50%之间，高于行业平均水平，主要得益于定制化产品、技术优势及成本控制。
• 公司应收账款周转率远高于同行业可比公司，显示其客户信用良好及收款效率高。

3. 技术研发与产品迭代

• 公司高度重视自主研发，2017-2019年研发费用分别为4906.14万元、5745.40万元和7449.53万元，占营业收入比例分别为6.36%、5.18%和5.67%。
• 研发人员占比达21.35%，显示公司具备较强的人才优势。
• 产品向高精度、高效率、系列化、节能环保及全自动生产线方向发展。

4. 市场前景与行业趋势

• 2016-2018年，公司营收增速大于40%，净利润增速大于55%。
• 2020-2022年，预计营收增速分别为33%、24%、18%，归母净利润分别为5.02亿元、6.12亿元、7.30亿元，EPS分别为1.25元、1.53元、1.82元。
• 目标价为59.67元，首次评级为“买入”，当前价格为51.4元。
• 2020年动力电池装机量开始恢复，后处理设备市场前景广阔，行业集中度提升，龙头企业受益。

关键信息

1. 财务数据与估值

2. 主要产品与市场表现

• 充放电设备是公司主要产品，销售收入占比均超过80%。
• 2019年充放电设备收入为11.16亿元，占总营收比例达85.01%，同比增长22.74%。
• 公司产品覆盖圆柱、软包/聚合物、方形等主流电池形态，市场占有率稳定在20%左右。

3. 产品与技术优势

• 公司产品以高精度、高效率、系列化、节能环保及全自动生产线为发展方向。
• 充放电设备单价持续上升，2018年单价≥4000元/通道的设备合同金额占比由17.10%上升至35.19%。

4. 行业竞争格局

• 后处理设备市场处于洗牌期，行业增速略有下滑，市场分层加剧。
• 杭可科技在后处理设备市场占据重要地位，与国际知名电池生产商合作紧密。
• 行业竞争壁垒包括客户资源、技术实力和资金实力，杭可科技具备较强竞争优势。

5. 财务指标对比

• 公司主营业务毛利率高于行业平均水平，2016-2018年分别为45.11%、49.82%和46.53%。
• 期间费用率优于行业平均水平，保持在16%左右。
• 应收账款周转率远高于行业平均水平，显示公司资金回收能力强。
• 流动比率和速动比率在剔除应付账款和预收账款后高于行业平均水平。

风险提示

• 电池企业资本开支力度不及预期。
• 竞争加剧可能导致毛利率大幅下滑。
• 新增订单不及预期。

投资建议

• 首次投资评级为“买入”，目标价为59.67元，基于相对估值法计算。

附录：相关数据

• 公司客户包括国内外知名企业，如宁德时代、比亚迪、比克电池等。
• 公司研发费用稳步增加，产品迭代能力强。
• 公司产能利用充分，订单饱满，各项财务指标行业领先。

字数：约990字