20180302-华泰证券-红相电力-300427.SZ-电力检测监测龙头_轨交军工外延高成长_18页_2mb

红相电力（300427）深度研究报告总结

核心内容

红相电力（300427）是一家在电力设备检测监测领域处于领先地位的公司，同时通过并购扩展业务至轨交和军工领域，形成三大业务板块：电力、轨交和军工。公司通过并购银川卧龙和星波通信，增强了在轨交牵引变压器和军工射频微波领域的竞争力。公司当前投资评级为“买入”，合理价格区间为21.00~22.40元，当前股价为15.17元，存在较大的增长潜力。

主要观点

1. 电力设备检测监测行业龙头
   红相电力是国内电力设备检测监测行业的领先企业，产品包括一次设备状态检测、计量装置检测等，广泛应用于电力系统各个环节。公司拥有62项软件著作权、84项实用新型和12项发明专利，具备较强的自主研发能力。

2. 轨交领域持续增长
   银川卧龙作为公司子公司，是铁路总公司牵引变压器科技创新的重要合作单位，产品涵盖27.5kV至330kV的电压等级。随着“一带一路”倡议的推进和高铁国产化替代，公司轨交业务有望持续增长。

3. 军工领域潜力巨大
   星波通信专注于射频/微波器件、组件及子系统的研制，是国内少数具备完全军工资质的民营企业之一。公司计划收购其剩余股权，未来有望成为全资子公司，为公司带来显著的业绩增长。

关键信息

• 公司背景
  公司成立于2005年，2015年上市，通过多次并购拓展业务领域，目前拥有八家子公司，其中三家为并购所得。

• 业绩预测
  2017~2019年，公司预计实现营业收入分别为7.44亿元、16.05亿元、18.79亿元，归母净利润分别为1.24亿元、2.46亿元、3.02亿元，对应EPS分别为0.35元、0.70元、0.86元。

• 估值分析
  根据可比公司估值，公司2018年PE估值目标区间为30~32倍，对应目标价21~22.4元，当前股价处于低估状态，上调评级至“买入”。

• 风险提示
  电网建设投资、轨交建设投资和国防军工行业拓展可能低于预期，可能对公司业绩产生不利影响。

业务板块与增长逻辑

电力设备检测监测

• 行业前景
  随着智能电网和配网自动化建设的推进，电力设备检测监测行业进入成长阶段。2015~2020年，我国配电网建设改造投资不低于2万亿元，带动相关设备需求增长。

• 产品与技术
  公司产品包括互感器现场校验设备、变电站计量装置远程监测系统等，已通过多项检测和认证，具备较高的技术壁垒和市场竞争力。

轨交领域

• 市场增长
  2017年我国计划铁路再投资8000亿元，高铁拟建项目累计投资7563亿元，带动轨交投资持续高位。

• 银川卧龙业绩
  银川卧龙2017~2019年承诺业绩不低于9000万、1.06亿、1.20亿，有望为公司提供业绩支撑。

军工领域

• 国防信息化
  国防信息化是国防建设中增长最迅猛的领域之一，射频微波等基础技术是其核心。公司通过并购星波通信，布局军用射频微波产业链。

• 星波通信成长性
  星波通信2017~2019年承诺业绩不低于4300万、5160万、6192万，凭借技术壁垒和市场拓展，成长性突出。

财务分析

营收与净利润

• 2017年公司营收预计7.44亿元，归母净利润1.24亿元；
• 2018年营收预计16.05亿元，归母净利润2.46亿元；
• 2019年营收预计18.79亿元，归母净利润3.02亿元。

毛利率与净利率

• 电力设备业务毛利率预计2018年为54.53%，2019年为54.88%；
• 轨交业务毛利率预计2018年为34.80%，2019年为35.10%；
• 军用射频微波业务毛利率预计2018年为67.30%，2019年为68.80%。

财务指标

• 每股收益（EPS）：2017年为0.35元，2018年为0.70元，2019年为0.86元；
• PE估值：2017年为43.30倍，2018年为21.74倍，2019年为17.73倍；
• PB估值：2017年为2.93倍，2018年为2.58倍，2019年为2.25倍。

投资建议

• 估值目标：2018年PE估值目标为30~32倍，对应目标价21~22.4元；
• 增长潜力：当前股价有38.4%~47.65%的增长潜力；
• 评级上调：基于公司业绩增长和估值优势，投资评级上调至“买入”。

风险提示

• 电网投资低于预期：可能影响公司传统业务；
• 轨交投资低于预期：可能影响银川卧龙业绩；
• 国防军工拓展低于预期：可能影响星波通信业绩。

附录：公司基本信息

可比公司估值一览表

总结

红相电力凭借其在电力设备检测监测领域的领先地位，以及在轨交和军工领域的并购扩展，展现出强大的增长潜力。公司业绩稳定增长，未来有望受益于智能电网建设、高铁投资和国防信息化进程，从而实现业绩的快速释放。当前估值较低，具备较大的上涨空间，因此上调投资评级至“买入”。