20200709-兴业证券-红相股份-300427.SZ-军工需求迎风_业绩加速换挡_31页_3mb

红相股份证券研究报告总结

核心内容概述

红相股份是一家成立于2005年、2015年上市的公司，主营业务涵盖电力、军工、铁路与轨道交通三大领域。公司通过一系列的并购与扩张，逐步完善其在军工电子业务方面的布局。报告首次对红相股份进行覆盖，给予“审慎增持”评级，认为公司具备长期成长潜力，估值在军工板块相对较低。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 红相股份成立于2005年，2015年在创业板上市。
• 上市后通过收购涵普电力、银川卧龙、星波通信等企业，拓展了电力、铁路与轨道交通、军工三大业务板块。
• 2020年4月，公司拟发行股份及支付现金收购志良电子100%股权，并募集配套资金5.5亿元。

2. 主营业务

• 电力领域：公司提供电力设备状态检测、监测产品、电测产品、智能配网等，是保障电网安全运行的重要设备，客户包括国家电网、南方电网等大型电力用户。
• 铁路与轨道交通领域：子公司银川卧龙是国内领先的铁路牵引变压器制造商，产品覆盖多种电压等级，拥有多个铁路局的运行业绩。
• 军工领域：子公司星波通信专注于微波通信产品，志良电子则在雷达电子对抗领域具有较强实力，两者在产业链中形成协同效应。

3. 收购志良电子

• 志良电子是少数具备雷达对抗系统级和全产业链条配套能力的企业，与星波通信为产业链上下游关系。
• 收购志良电子有助于红相股份向军工产业链下游拓展，提升军工业务占比，增强盈利能力。
• 收购作价8.6亿元，其中现金占比35%，股份占比65%，发行价为15.17元/股，发行数量36,849,043股。

4. 军工行业前景

• 国防信息化建设加快，雷达及电子对抗作为重要方向，市场需求旺盛。
• 美国将中国视为战略竞争对手，军费增长显著，电子对抗市场潜力巨大。
• 中国军费占GDP比重较低，未来有望持续增长，推动军工行业的发展。

5. 电力与铁路行业趋势

• 电力行业：随着电网智能化建设，公司智能配网产品需求增加，受益于“新基建”政策。
• 铁路与轨道交通：电气化率提升，铁路网规模扩大，牵引变压器需求持续增长。此外，“新基建”政策将带动高铁和城市轨道交通投资。

6. 盈利预测与估值

• 2020-2022年公司预计可实现营业收入分别为15.90亿、19.51亿、23.71亿元，同比增长率分别为18.6%、22.7%、21.5%。
• 归母净利润预计为2.99亿、3.81亿、4.77亿元，对应PE分别为24倍、19倍、15倍。
• 若收购志良电子并表，2021-2022年公司归母净利润预计为5.01亿、6.44亿元，对应PE分别为16倍、12倍，若考虑募集资金增加市值，对应PE分别为17倍、13倍。

风险提示

• 商誉减值风险：2019年期末商誉余额为10.74亿元。
• 子公司业绩不及预期：志良电子、星波通信等子公司若业绩释放不及预期将影响整体表现。
• 电力业务竞争加剧：电力行业竞争可能对公司的盈利能力构成压力。

附录

• 财务数据：公司2019年营收13.40亿元，归母净利润2.35亿元，毛利率和净利率稳定。
• 行业分析：军费结构调整，装备费占比提升；雷达及电子对抗市场增长潜力大。
• 图表支持：包含公司股权结构、营收及利润增长趋势、毛利率和净利率变化等图表。

总结

红相股份通过产业拓展和并购，逐步形成电力、铁路与轨道交通、军工三大业务板块。公司拟收购志良电子，进一步强化军工电子业务，提升盈利能力。军工行业受益于国防信息化建设，雷达及电子对抗市场前景广阔。电力与铁路行业在“新基建”政策推动下有望迎来较快增长。公司盈利预测显示未来三年将保持良好增长态势，给予“审慎增持”评级。