20161223-申万宏源-红相电力-300427.SZ-受益配网_轨交_军工景气_多行业协同发展_24页_1mb

红相电力（300427）投资分析总结

核心内容

红相电力是一家专注于电力设备状态检测、监测领域的市场龙头，受益于配电网、轨道交通、军工等多行业景气度提升。公司通过外延并购，逐步拓展业务板块，形成三大核心业务：电力检测监测、轨交电气与军工电子。公司还通过增发融资，进一步增强资本实力，推动多领域协同发展。

主要观点

• 电力检测监测业务：公司是国内较早推广电力设备状态检测、监测产品的企业，拥有强大的技术实力和市场地位，产品广泛应用于发电、输电、变电、配电及用电各个环节。
• 轨道交通业务：通过收购银川卧龙，公司切入轨道交通领域，凭借其在该领域的高市场份额和技术优势，有望受益于“十三五”铁路规划带来的市场增长。
• 军工电子业务：通过收购星波通信，公司进入军工电子市场，具备较强的军用微波通信器件研发能力，未来有望成为公司的重要增长点。
• 盈利预测与估值：公司预计2016-2018年备考归母净利润分别为92.3、232.6、298.9百万元，对应EPS分别为0.33、0.66、0.85元/股。公司当前市值约83亿元，合理估值约100亿元，存在20%以上的增长空间。

关键信息

市场数据

基础数据

盈利预测与估值

收购情况

• 银川卧龙：公司以11.7亿元收购银川卧龙100%股权，进入轨交领域，承诺2017-2019年净利润分别为0.9、1.06、1.2亿元。
• 星波通信：公司以5.23亿元收购星波通信67.54%股权，进军军工电子领域，承诺2017-2019年净利润分别为4300、5160、6192万元。

业务板块与协同效应

电力检测监测

公司是电力设备状态检测、监测领域的龙头，产品包括一次设备状态检测、监测产品和计量装置检测、监测产品，主要应用于发电、输电、变电、配电及用电各个环节。公司具备较强的技术优势和渠道优势，产品在两网中标的比率基本维持在17%上下。

轨道交通

银川卧龙是国内最早进入电气化铁路市场的牵引变压器生产厂家之一，市场占有率第一。公司通过收购银川卧龙，不仅拓宽了电力行业渠道，还利用其在轨道交通领域的渠道优势，拓展电力检测监测业务。公司未来有望在车载牵引变压器领域实现国产替代，打开更大市场空间。

军工电子

星波通信是国内军工微波通信行业的一流企业，具备较强的军用微波通信器件研发能力，产品应用于机载、弹载、舰载、星载等领域。公司通过收购星波通信，实现军民融合，提升公司竞争力。

财务数据与盈利预测

市场前景与风险

市场前景

• 配电网：受益于国家政策支持，配电网建设改造投资不低于2万亿元，公司有望受益于电网智能化和状态检测、监测需求的提升。
• 轨道交通：未来五年铁路建设空间巨大，公司通过收购银川卧龙，有望在轨交领域实现快速增长。
• 军工电子：随着国防投入加大，军工通信市场需求增长，公司通过收购星波通信，有望在该领域实现业绩超预期。

核心假设风险

• 状态检测、监测产品的订单确认低于预期。
• 外延并购进程不及预期，影响协同效应。
• 军工通信业务面临竞争加剧，影响盈利能力。

投资评级与催化剂

• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来三年净利润复合增长率35%以上。
• 股价表现催化剂：三领域渠道协同快速体现；公司外延并购进程超预期。

有别于大众的认识

1. 银川卧龙的爆发力：市场可能低估银川卧龙的潜力，公司通过车载牵引变压器国产替代，有望再造一个银川卧龙。
2. 军工业务的体量：星波通信的军工业务虽在2017年预计利润贡献占比10-15%，但未来有望持续超预期。
3. 主业增长潜力：公司传统主业有望超越行业增长，受益于电网投资结构向配网领域转移和渠道协同效应。

图表目录

• 图1：公司股权结构图（截止2016年三季报）
• 图2：公司营收增速不俗（百万元）
• 图3：公司归母净利润稳健增长（百万元）
• 图4：公司各业务板块营业收入情况（百万元）
• 图5：公司毛利率水平变动情况
• 图6：公司状态检测、监测技术与产品发展示意图
• 图7：公司面向电网公司提供的专业服务方案
• 图8：公司收购前银川卧龙股权结构
• 图9：收购银川卧龙的协同效应
• 图10：公司收购前星波通信股权结构
• 图11：我国历年中央公共财政国防支出情况
• 图12：微波产业模式
• 图13：2014-2016Q3公司营业及归母公司净利润（万元）
• 图14：星波通信主要下游客户
• 图15：公司三项主业形成紧密协同

表格目录

• 表1：电力设备状态检测、监测行业相关政策
• 表2：未来三年我国铁路项目总里程及总投资
• 表3：公司主要产品及功能特点
• 表4：主要产品生产技术所处阶段
• 表5：近期上市公司收购军工标的情况
• 表6：同类收购可比军工标的业务比较
• 表7：主要产品及功能简介
• 表8：公司主营业务收入、毛利预测
• 表9：公司分部净利润预测
• 表10：相关公司估值表
• 表11：利润表