公司概况
红相电力是一家专注于电力设备状态检测、监测产品和电能表研发、生产和销售的公司，定位高端市场，客户主要为国家电网和南方电网。公司已建立广泛的渠道和业内领先的口碑，产品线覆盖电力系统的发电、输电、变电、配电及用电各个环节。
核心内容
产品与市场
- 主要产品：电力设备状态检测、监测产品和电能表。
- 产品线：涵盖一次设备在线检测、输电线路状态检测、变压器状态检测、电缆状态检测、GIS状态检测、接地装置特性参数测量系统、计量装置检测产品等。
- 市场定位：公司产品符合智能电网发展趋势，覆盖电力系统全环节，契合能源互联网发展需求。
营收与增长
- 2013-2014年：公司营业收入保持稳定增长，尤其是电能表业务增长速度相对最高。
- 2015年上半年：电力设备状态检测、监测产品收入增长显著，达到8406万元，同比增长146.93%；电能表销售收入下降57.92%；其他电力设备产品收入增长247.21%。
- 2015下半年预测：营收增速预计延续甚至大幅超过上半年，全年收入增长显著。
- 2016-2017年预测：电力设备状态检测业务收入增速预计达100%和30%，电能表业务保持平稳增长。
估值与投资建议
- 目标价格：70元/股，对应2016年市盈率44倍。
- 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
- EPS预测：2015年为0.924元，2016年为1.59元，2017年为1.699元。
- 市盈率：2015年为69.74倍，2016年为40.53倍，2017年为37.94倍。
主要观点
行业背景
- 国家电网和南方电网在2015年推出了多项政策，推动智能电网和配电网建设，预计2015年配电网投资增长超过50%，2016年将迎来收入和利润确认增长高峰期，行业增速有望超过100%。
- 电力设备状态检测、监测产品需求显著增长，公司有望从中受益。
技术优势
- 公司在电力设备状态检测、监测领域具有较高的技术壁垒，积累大量经验数据和故障案例，具备技术先发优势。
- 公司通过收购澳洲红相和上海红相，融合国内外技术优势，提升产品竞争力。
产业链布局
- 公司正在完善产业链布局，通过外延式发展谋求更快增长。
- 战略募投聚焦核心产品，如电力设备状态检测、监测产品，进一步向价值链上游延伸。
关键信息
产能与布局
- 公司在2015年进行重大投资，包括研发中心扩建、产品线扩展等，推动业务发展。
- 2015年第一季度，公司跨区送电量增长3.5%，省间送电量下降2.7%，其中西南地区增长显著。
财务表现
- 毛利率：总体保持较高水平，但有所下降，细分来看，一次设备在线检测装置毛利率逐年走低，而高端电能表产品毛利率逐步提高。
- 营收季节性：销售及回款集中在第四季度，全年营收超过一半来自第四季度。
- 盈利预测：2015年净利润为82万元，2016年为141万元，2017年为151万元。
风险提示
- 电网投资不及预期。
- 供应商竞争加剧可能导致价格下跌，利润率下降。
管理层与股权结构
- 公司管理层激励机制到位，主要股东及高管承诺锁定股份，提升公司稳定性。
- 前十大自然人股东普遍在公司担任要职，推动公司发展。
图表目录
- 图表1：公司历年营业收入及毛利变化情况
- 图表2：公司分季度营业收入情况
- 图表3：红相电力产品分布
- 图表4：公司产品梳理及所处电力系统环节
- 图表5：历年国家电网投资
- 图表6：2015年第一季度跨区送电量
- 图表7：2015年第一季度省间送电量
- 图表8：历年公司业务地区分配
- 图表9：国家电网“十二五”对智能化监测预期投资
- 图表10：公司参股子公司情况
- 图表11：新募资金投资结构
- 图表12：公司股本结构
- 图表13：前十自然人股东公司任职情况
财务数据
损益表
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 主营业务收入 |
233 |
242 |
268 |
370 |
670 |
797 |
| 主营业务成本 |
-114 |
-116 |
-133 |
-184 |
-337 |
-415 |
| 毛利 |
120 |
126 |
134 |
186 |
333 |
382 |
| 营业税金及附加 |
-3 |
-3 |
-3 |
-4 |
-7 |
-8 |
| 营业费用 |
-34 |
-33 |
-33 |
-48 |
-94 |
-120 |
| 管理费用 |
-27 |
-28 |
-32 |
-41 |
-70 |
-80 |
| 息税前利润 |
55 |
63 |
67 |
93 |
162 |
175 |
| 营业利润 |
53 |
58 |
62 |
96 |
166 |
177 |
| 净利润 |
51 |
53 |
56 |
82 |
141 |
151 |
| 净利率 |
21.9% |
21.9% |
21.0% |
22.1% |
21.1% |
18.9% |
现金流量表
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 经营活动现金净流 |
59 |
24 |
17 |
69 |
-28 |
83 |
| 投资活动现金净流 |
0 |
-4 |
0 |
-98 |
-119 |
-20 |
| 筹资活动现金净流 |
-19 |
-20 |
-19 |
188 |
0 |
1 |
| 现金净流量 |
39 |
1 |
-3 |
160 |
-147 |
64 |
资产负债表
| 项目 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 流动资产 |
272 |
317 |
379 |
582 |
722 |
936 |
| 非流动资产 |
48 |
48 |
45 |
133 |
237 |
233 |
| 资产总计 |
320 |
364 |
424 |
716 |
959 |
1,169 |
| 流动负债 |
65 |
74 |
96 |
113 |
215 |
274 |
| 非流动负债 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 负债总计 |
77 |
83 |
102 |
120 |
222 |
281 |
| 股东权益 |
243 |
281 |
322 |
596 |
737 |
888 |
| 负债股东权益合计 |
320 |
364 |
424 |
716 |
959 |
1,169 |
比率分析
| 指标 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 每股收益 |
0.770 |
0.798 |
0.847 |
0.924 |
1.591 |
1.699 |
| 每股净资产 |
3.653 |
4.223 |
4.847 |
6.722 |
8.313 |
10.012 |
| 每股经营现金净流 |
0.891 |
0.368 |
0.252 |
0.774 |
-0.311 |
0.937 |
| 净资产收益率 |
21.08% |
18.90% |
17.47% |
13.75% |
19.13% |
16.97% |
| 总资产收益率 |
16.02% |
14.57% |
13.28% |
11.45% |
14.71% |
12.89% |
| 应收账款周转天数 |
201.4 |
230.8 |
272.5 |
250.0 |
260.0 |
270.0 |
| 存货周转天数 |
48.8 |
58.8 |
51.4 |
50.0 |
55.0 |
60.0 |
| 资产负债率 |
23.99% |
22.91% |
23.99% |
16.70% |
23.11% |
24.04% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%—5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。
风险提示
- 电网投资不及预期：可能影响公司业绩。
- 供应商竞争加剧：可能导致价格下跌，利润率下降。
联系方式
- 上海：电话：021-60753903，传真：021-61038200，邮箱：researchsh@gjzq.com.cn，地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼。
- 北京：电话：010-66216979，传真：010-66216793，邮箱：researchbj@gjzq.com.cn，地址：中国北京西城区长椿街3号4层。
- 深圳：电话：0755-83831378，传真：0755-83830558，邮箱：researchsz@gjzq.com.cn，地址：中国深圳福田区深南大道4001号时代金融中心7BD。
