20151201-申万宏源-红相电力-300427.SZ-牵手厦门_国企设立合资售电公司_产业体系布局进一步完善_12页_846kb

红相电力（300427）投资点评总结

核心内容

红相电力于2015年11月30日发布公告，与厦门火炬集团有限公司和厦门信息集团有限公司共同出资设立合资公司，注册资本为人民币1亿元。公司在合资公司中持股33%，未并表，这一股权比例被认为相对合理。合资公司经营范围包括售电业务、电力工程施工、电力设备及维修、电力技术开发与转让、技术咨询、电力项目投资、新能源的技术开发与技术服务。

主要观点

• 合作背景：公司与厦门两家国企合作，设立厦门首家混合所有制售电公司，有利于获得地方政府支持，提升融资能力和执行力。
• 业务拓展：售电业务在国内仍处于早期阶段，合资公司通过售电业务及电力增值服务，有望提升市场竞争力。
• 盈利潜力：售电业务在火炬高新区开展后，预计可带来年收益约4.6亿元，公司持股33%相当于年收益约1.5亿元，有望带动公司业绩翻倍。
• 转型方向：公司致力于向平台型公司转型，利用检测监测技术拓展电网、电厂、轨道交通、石化、冶金、军工等多个领域，未来有望成为能源互联网领域的弹性标的。
• 估值预期：公司15-17年归母净利润预计分别为93、142、215百万元，对应EPS分别为1.05、1.60、2.42元/股，当前股价对应16年47倍和17年31倍PE，高于行业平均估值，但基于售电业务落地后的业绩弹性，我们重申“买入”评级，并给出12个月目标价100元。

关键信息

市场数据（2015年11月30日）

• 收盘价：75.69元
• 一年内最高/最低价：95.6/12.55元
• 市净率：13.3
• 息率（分红/股价）：0.24
• 流通A股市值：1678百万元
• 上证指数/深证成指：3445.41/12037.86

基础数据（2015年9月30日）

• 每股净资产：5.69元
• 资产负债率：11.88%
• 总股本/流通A股（百万）：89/22
• 流通B股/H股（百万）：-/-

合资公司股权结构

• 火炬集团：持股47%，出资4700万元
• 信息集团：持股20%，出资2000万元
• 红相电力：持股33%，出资3300万元

盈利预测与财务数据

投资评级与催化剂

• 投资评级：买入（Buy）
• 股价表现催化剂：售电业务落地超预期；公司外延并购进程超预期
• 核心假设风险：状态检测、监测产品的订单确认低于预期

能源互联网对标

有别于大众的认识

1. 国企民企合作优势：国企牵头成立售电公司，易获地方政府支持，而民营公司的参与则有助于提升融资能力和执行力。
2. 电力增值服务支撑竞争力：公司在电力设备状态检测、监测方面具有专业能力，能够为合资公司提供高附加值服务。
3. 商业模式可复制：公司有望在省内多个园区复制售电业务模式，带来显著业绩增长。

总结

红相电力通过与厦门国企合作，设立合资公司，积极布局售电业务，旨在借助国企资源和地方政府支持，提升市场竞争力。公司持股33%，未并表，但预计售电业务可带来年收益1.5亿元，有望带动业绩翻倍。公司还具备电力增值服务的专业能力，为合资公司提供技术支持。未来，售电业务模式有望在省内其他园区复制，成为极具弹性的能源互联网标的。盈利预测显示，公司未来三年净利润将显著增长，预计16年PE为47倍，17年PE为31倍，高于行业平均估值，因此重申“买入”评级，并给出12个月目标价100元。